古越龙山(600059):量价平稳增长 行业仍待起势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2019-03-12

预测2018 年收入/盈利同比增长8.4%/9.8%

    我们预计18 年公司收入/盈利增速分别为8.4%/9.8%,黄酒销量达到15.5 万吨,增长4.4%。

    关注要点

    结构升级延续,低档产品直接提价更多是覆盖成本。我们预期5年及以上的产品收入2018~20 年平均增速可以达到14%。公司低档坛装产品具备持续提价能力,主要因成本上升的行业性普遍因素,但这一提价主要对冲成本上升的压力。

    省外市场收入持续10~15%的增长,重点市场滚动式扩张。公司已培育出上海、江苏2~5 亿级别的市场,并在安徽、福建实现0.5~1亿元级别的销售,下一步继续培育山东、江西等省。

    公司2018 年工作重心在于内部管理架构的梳理,顺利完成包括董事长、总经理等主要管理层的更替,期待公司19 年在销售层面的发力。另据草根调研,当地政府新规划高度重视黄酒产业发展,陆续推出配套支持措施,古越龙山是主要载体。

    黄酒行业是销量增长最快的主要酒类子行业,但200 万吨的规模相比啤酒、白酒依然差距巨大。行业当务之急是寻找量的增长点,而量的增长主要来自江浙沪以外市场。由于健康、口感、文化等因素,黄酒的需求在江浙沪以外地区开始自发性地涌现,亟需企业的主动培育引导、渠道布局推动以及产品层面的创新提升,以推动消费氛围和需求的进一步放大。当前企业所为仍然不足,但边际上已有改善,包括古越龙山在浙江以外市场的持续性投入,以及沙洲优黄、三万斛等新派黄酒在当地市场的持续培育扩张。

    估值与建议

    维持盈利预测基本不变,引入20 年EPS 0.29 元,维持目标价9 元,对应19/20 年35.6/31.4x P/E,现价对应19/20 年30.5/26.9x P/E,目标价有17%上涨空间,维持推荐。

    风险

    如果费用一次性投入过大,公司短期盈利恐不达预期。