联美控股(600167)：供热＆传媒齐发力 高质量增长典范

事项：

    联美控股披露年报：2018年实现收入30.4亿元，同比增长11.9%（调整后）；归母净利润13.2亿元，同比增长25.7%（调整后）；每股收益0.75元，每股净资产3.47元。拟每10股派发现金股利1.50元（含税）、送红股3股。

    平安观点：

    供暖面积持续增长，主业发展势头良好：2018 年公司供暖及蒸汽业务实现收入17.45 亿元，同比增长13.88%，占比57.46%，主要是公司供暖面积稳健增长所致。2018 年公司供暖面积6200 万平米，同比增长10.71%，联网面积8100 万平米，同比增长10.05%，联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。公司在沈阳区域规划的供暖面积达1.5 亿平米，相比当前供暖面积仍有约一倍增长空间，公司供热主业发展势头良好。

    高铁广告正处成长期，兆讯传媒发展潜力巨大：2018 年11 月，公司收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主营全国铁路车站数字媒体广告业务，覆盖站点中69.4%属于高铁及动车类车站。近两年，高铁客运量复合增速达35%，且我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开，高铁客运量将持续增长，高铁广告投放价值凸显。在此背景下，兆讯传媒作为高铁传媒龙头将持续受益。

    并购标的极优，连续超额完成业绩承诺：2016 年注入公司的沈阳新北、国惠新能源2018 年实现扣非归母净利润5.18 亿元，业绩承诺完成率达124.85%，2015-2018 年累计实现扣非归母净利润15.36 亿元，业绩承诺完成率达119.54%。近期，公司收购的兆讯传媒2018 年实现净利润1.59亿元，业绩承诺完成率达106.07%。公司并购标的极优，以上市公司健康稳健发展为第一要义。

    财务指标位优良，高质量增长典范。2018 年公司毛利率52.56%，同比提高2.56 个百分点，连续五年提升。公司净利率达44.42%，同比提高4.49个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债，有息负债率几乎为零。目前公司在手现金43.43 亿元，占总资产的比例约40%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标，公司内生加外延战略将迅速推进，实现良性循环。

    盈利预测：考虑到公司最新并入兆讯传媒，我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测分别为15.82、18.46、21.10 亿元（前值2019-2020 年分别为14.80、18.11 亿元），同比分别增长20.2%、16.6%、14.3%，对应PE 分别为14.3、12.3、10.8。公司供暖主业稳健增长，高铁传媒业务正处于爆发期，且公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，目前煤炭正处于供侧改革过程中，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4）高铁传媒竞争加剧风险。