天目湖(603136)2018年报点评:景区旅游稳健发展 项目升级持续推进

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧 日期:2019-03-12

事件:

    天目湖发布2018 年年报,2018 年公司实现营业收入4.89 亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润1.03 亿元,同比增长22.18%;扣非后归母净利润0.74 万元,同比增长12.29%。Q4 单季实现营收1.22 亿元 (+11.21%),归母净利0.09 亿元(+38.79%),扣非净利0.03 亿元(-48.16%)。公司非经常性损益主要来自政府补贴747.82 万元和投资及资产管理收益624.83万元。2018 年公司实行每10 股派息7.5 元,每10 股转增4.5 股方案。

    点评:

    收入端稳步增长:景区/ /温泉/水世界/酒店/旅行社业务分别实现营收3.61亿/0.55 亿/0.17 亿/0.95 亿/0.12 亿,分别同增5.92%/2.99%/4.52%/5.44%/22.61%。其中景区业务中山水园/南山竹海分别实现营收1.6 亿/1.29 亿,同增4.02%/9.91%,毛利率63.7%/67.09%,同减1.5pct/1.8pct。人工成本上涨致毛利率微降:景区/ /温泉/水世界/酒店/旅行社业务毛利率分别为61.88%/57.71%/17.55%/63.81%/4.75%,分别同比-1.64pct/-1.98pct/-2.35pct/-0.91pct/+0.02pct,主要为职工薪酬标准提升和绩效奖金增加所致。期间费用稳中有降:销售费用率14.65%/+0.46pct,管理费用率15.00%/-0.92pct,财务费用率1.25%/-2.57pct,财务费用大幅下降主要由于报告期内公司归还部分银行借款,利息支出减少。盈利能力方面: 公司综合毛利率62.10%/-1.56pct,净利率24.12%/+2.93pct;。

    固本强身,发展稳健:对于内部建设,公司深化划小核算与绩效改进工作,激发公司经营管理的潜力和创新性。同时注重品牌宣传,积极进行营销渠道和市场的双开拓。对于产品与服务,公司紧密跟踪检查并及时进行反馈和纠偏,促进各业务品质提升。重点项目升级改造持续推进:御水温泉二期项目预计于2019 年底完工并投入使用,另外公司拟发行可转债3 亿元投资山水园电车项目和索道升级项目,有助于改善景区内部环境,提升景区接待能力和产品体系丰富程度,带动业绩稳步增长。

    投资建议:预计公司2019-2021 年营业总收入分别为5.36 亿、5.85 亿和6.38 亿元,同比增长9.44%、9.16%和9.20%;归母净利润为1.16 亿、1.32 亿和1.49 亿元,同比增长12.78%、13.14%和13.16%;预计2019-2021 年每股收益分别为1.45 元、1.65元和1.86 元,按照最新收盘价对应PE 分别为24 倍、22 倍和19 倍。给予“增持”评级。

    风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。