2019年1-2月利率债月报：“宽信用”效应体现 利率债市场震荡回调

主要观点：

    1-2 月利率债市场：一致性悲观预期开始分化，利率债市场现调整行情。

    （1） 一级市场：因地方债提前开闸，利率债发行放量明显，但在市场利率下行及地方债投标区间下调带动下，发行利率整体下行。

    （2） 二级市场：1 月-2 月上旬，短端收益率受资金面宽松驱动整体走低，长端则在多空交织下表现胶着；2 月中下旬，金融数据超预期和中美贸易摩擦缓和带动风险偏好进一步修复，股市走牛也对债市资金造成挤出效应，利率债市场明显回调，收益率曲线现“熊陡”形变。

    宏观经济运行：1-2 月为宏观数据真空期，市场对经济的悲观预期在政策面和外围环境改善支撑下边际修复，但缺乏数据验证；2 月中旬公布的金融数据超预期，显示信用条件好转，成为2 月中下旬债市回调的利空因素之一。

    流动性：1 月央行通过降准、TMLF 等措施向市场释放大量增量资金，年初资金面延续宽松。1 月和2 月资金面均呈现前松后紧态势。各月上旬资金面扰动较少，流动性充裕，但自中旬起，资金面压力开始加大，资金利率明显上升。

    政策环境：2019 年以来，政策面主要体现两个重点：一是继续强调重视逆周期调节，二是宽信用政策密集出台，相对利好信用资产和风险资产。叠加金融数据回升，市场对宽货币进一步加码预期下降，利率债市场承压。

    中美利差：1-2 月美国10 年期国债收益率持续在2.6%-2.8%的区间内波动，处近一年以来的低位，反映了市场基于美联储2019 年不会加息这一可能性而重新定价的结果。1-2 月中美利差基本在35-50BP 之间波动，仍然低于80-100BP 的舒适区间。

    3 月债市展望：3 月债市行情将主要关注两个方面：一是2019 年政府工作报告释放的政策信号；二是中下旬宏观和金融数据表现。我们认为，政策面将带动风险偏好提升，继续利空无风险资产。但经济下行和流动性充裕支撑利率债市场的逻辑不变，收益率曲线在短期内将维持“熊陡”形变，但长期来看仍将转为“牛平”。