岭南股份(002717)2018年业绩快报点评：全年高增Q4欠佳 2019信用改善业绩具韧性

本报告导读：

    Q4 季度归母净利负增是公司2018 年业绩不及预期主因，政策着力改善民企融资环境利好公司2019 年资金面改善，叠加在手订单充足，公司业绩有望保持较好增长韧性。

    投资要点：

    维持增持。公司发布2018年业绩快报：总营收86.6亿（+81.2%）、归母净利7.7 亿（+50.6%）略不及预期，下调2018-2020 年预期EPS 为0.76/0.98/1.27元（原0.84/1.11/1.40 元），增速51/31/30%。考虑公司作为生态PPP 龙头优势和成长潜力，维持目标价11.3 元，对应2018-2020 年15/12/9 倍PE,增持。

    Q4 营收增速放缓/归母净利负增导致业绩不及预期，资金压力或是主因。

    1）2018 年Q1-Q4 营收9.77/25.78/21.58/29.45 亿、增速89/122/146/32%，归母净利0.88/2.99/1.85/1.95 亿、增速83/95/78/-5%；2）2018 年ROE（摊薄）19.11%/同比提升5.05pct 或主因负债率提升，归母净利率8.86%/同比降低1.79pct；3）Q4 业绩放缓或主因：①紧信用叠加高负债率导致融资不畅，施工放缓营收增速下行；②负债率提升导致融资成本上行/财务费用增加。

    政策着力改善民企融资利好公司2019 资金面改善，公司布局“大生态+大文旅”仍具较大成长潜力。1）政策持续着力改善民企融资环境，公司作为民营生态文旅龙头2019 年债权/股权融资有望明显改善，限制性股权激励要求2018-2020 年扣非后业绩增速不低于50.00/30.00/30.26%；2）双主业具潜力：以新港永豪/北京本农为平台推进水环境治理/土壤治理业务前景可期，文旅板块恒润科技/德玛吉2018 年均超额完成对赌；3）2018 年公告中标订单180.4 亿/订单收入比2.1 倍足；4）2019 年1 月员工持股1269.5万股出售终结（成本10.95 元），2 月25 日解禁1.7 亿股（成本约6.02 元）。

    催化剂：可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。

    风险提示：社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。