闰土股份(002440)业绩快报点评:染料价格大幅上涨 助力业绩增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-03-10

事件

    公司发布2018 年年度业绩快报,2018 年公司实现营收64.21亿元,同比(去年为60.57 亿元)增长6.01%;实现归母净利13.37亿元,同比(去年为9.35 亿元)上涨43.0%;2018 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收15.95 亿元、18.15 亿元、16.41 亿元和13.70亿元;分别实现归母净利3.06 亿元、4.00 亿、3.11 亿元和3.20亿元。2018 年实现EPS 1.16 元,同比增长43.21%。

    简评

    染料价格上涨助推年度业绩同比增长:18 业绩同比增长,主要由于染料价格大幅增长所致。2018 年,受供给侧改革和环保治理的影响,染料及其中间体价格上升较多。总体来看,2018 年分散染料上半年一路上涨,三季度有波动,四季度又反弹,2018 年末,分散染料均价为3.90 万元/吨左右,与年初均价2.55 万元/吨相比,涨幅高达52.9%;活性染料18 年一季度价格平稳,二季度大涨,三季度又大跌,第四季度价格回落,至2018 年末,活性染料均价2.75 万元/吨,与年初均价2.50 万元/吨相比,涨幅10%。公司分散染料、活性染料产能分别为11 万吨、6 万吨,由于国家环保政策继续收紧,部分染料和中间体生产企业因环保、安全问题停产限产,染料供给收缩导致主要产品销量同比有所下滑,但销售均价同比上升,致使公司营业收入同比略增。

    环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018 年3 月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显。对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4 月份64%相比下降7 个百分点。

    活性染料方面自5 月份开始,开工率49%,与4 月份51%相比下降2 个百分点。江苏远征、明盛以及和利瑞自4 月底因当地政府部门统一的环保整治行动,停产整改,至2019 年1 月21 日复产。

    下游印染企业收缩低端订单,印染行业向高质量发展:需求端方面,2018 年印染行业开工率为73.5%,同比下降7.3%,主要由于国内环保趋严的大背景下,印染行业部分时间处于停产状态。2018 年国内印染布累计产量650 亿米,同比下降3.27%;印染布方面,2018 年国内印染布产量在478 亿米,同比下降9.47%。印染布产量出现回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。实际上印染行业固定资产投资增速于2017 年首次转负。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染行业长期来看将逐步转向高质量发展。

    盈利预测与估值:公司2019 和2020 年归母净利润14.43 和15.07 亿元,EPS 1.26 和1.31 元,PE 9X 和8X,维持“增持”评级。