舍得酒业(600702)公司深度分析：三个改变下 公司的表现预期增强

投资要点：

    2015 年以来，舍得系列酒的销量大幅度增长：2017、2018 年，舍得系列酒的销量分别增长28.8%和21.8%，截至2018 年，舍得系列酒的销量达到约5000 吨。这与公司的营销策略和消费市场的变化均有关系。一方面，公司力图拔高产品结构和品牌定位，在渠道和宣传的辅助下，通过营销资源的投入，推动代表公司高度的“舍得”系列酒大幅增长；另一方面，经过2012 年至2015 年的调整，市场重拾白酒消费升级，对中高档的白酒需求空间再次打开，公司的营销策略迎合了市场的变化。相比之下，沱牌系列酒的出品得以成功地削减。舍得进、沱牌退是公司主动采用的品牌和营销策略：相比2016 年的11%，2018 年时，舍得在公司的销量结构中的占比已经达到40%。

    在经历了2013、2014、2015 年的业绩下滑后，通过对产品结构的调整，公司的白酒毛利率开始不断地提升，盈利水平跻身高档白酒的行列。2017 年公司对中高档酒提价77%、2018 年继而提价16%，两年合计93%，价格接近翻番，提价幅度高于竞品。在普遍提价和舍得系销量大增的推动下，公司2016、2017、2018 年的销售收入增长分别达到28.72%、20.86%和23.75%，白酒销售规模达到18.5 亿元。

    早在2016 年，公司的省外销售占比就已经达到70%，2018 年达到75%。根据2016 年的分区域数据，我们了解到：公司过亿元的市场有成都、川渝、京津冀、东北、山东和河南等，其中销售增长超快的市场包括东北、河南、四川和华南，这些区域市场的销售增长在30%至70%区间。

    我们对公司首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2019、2020、2021 年的EPS 为1.47、1.98、2.46 元，同比分别增44.12%、34.69%、24.24%，相比2017 年分别增2.4 倍、3.6 倍、4.7 倍。公司3 月7 日的收盘价27.74 元，对应的PE 为19.5 倍、14.6 倍、11.7 倍。考虑到白酒板块当前的PE 接近25 倍，我们认为公司的股价明显被市场低估。我们给予公司22 倍的估值，对应2019 年业绩，公司合理股价为32.34 元，年内仍有16.58%的上涨空间。

    风险提示：如果公司产品的渠道动销欠佳，公司业绩恐不达预期。