中设集团(603018)：增长稳健、逆势扩张 受益长三角一体化

事件

    中设集团发布2018 年年报：2018 年公司实现营业收入42.0亿元，同比增长51.2%；实现归属母公司净利润4.0 亿元，同比增长33.5%，EPS 1.28 元；扣非后归母净利润3.6 亿元，同比增长28.7%。

    利润分配方案：每10 股派发现金红利3.80 元（含税），占公司2018 年度归母净利润的30.1%，并以资本公积转增股本每10 股转增4.8 股。

    简评

    单四季度业绩增速小幅回升，全年保持稳健经营

    分季度看，公司单四季度实现营业收入15.6 亿元，同比增长34.4%，增速较二/三季度环比小幅回落，但仍保持稳健增长；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长31.1%，单季贡献EPS 0.49元。

    分业务看，公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP 业务，相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2 亿元，同比增长36.1%；实现EPC 业务收入6.6 亿元，同比增长2.6 倍。主业及EPC/PPP 业务发展均较为快速，致全年收入增速略超市场预期。

    全年订单增长稳健，19 年目标彰显信心

    报告期内，公司实现新承接业务额64.1 亿元，同比增长24.8%，超出2018 年初计划，持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0 亿元，同比增长21.3%。

    2019 年，公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%，彰显公司发展信心。公司已于2018 年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究，通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段，力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。

    毛利率较上年同期下降5.48 个百分点，主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比持续提升所致

    报告期内，公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC 和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%，分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72 和-6.51个百分点。其中，除工程管理和EPC 业务毛利率小幅增长外，其余各项业务毛利率均有不同程度下滑，显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时，EPC 业务收入占比持续提升，亦导致公司综合毛利率出现较快回落。

    分地区看，公司2018 年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%，分别较上年同期减少6.17和4.77 个百分点。全年省外业务收入16.0 亿元，剔除EPC 后省外收入占比为45.4%，较上年同期小幅提升1.2 个百分点。由于省外开展业务的成本普遍高于省内，对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。

    期间费用率较上年同期下降3.09 个百分点，显示公司费用控制得当，经营效率持续提升

    报告期内，公司期间费用率为11.41%，较去年同期下降3.09 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%，分别较去年同期变动-1.50、-1.72 和+0.13 个百分点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致；财务费用同比增长116.9%，主要系2018 年融资成本上升、借款利息支出增长所致。

    逆势扩张体现格局，员工持股彰显信心

    2018 年建筑行业受“降杠杆”影响，整体经营环境压力较大的情况下，公司逆势扩张，建立五大专业院+两大事业部的业务布局，设立四大经营片区（西南、山东、东南、西北）的市场布局，致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购Marshall Strabala（马溯）团队，设立中设全球设计中心，致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。

    近日，公司设立规模不超过3,100 万元的第一期员工持股计划，回购股票价格为17.41 元/股，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1 计提的奖励基金，参与人数不超过140 人（包括董事、监事及高级管理人员合计12 人），锁定期12 个月。本次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系，吸引和保留核心团队凝聚力，同时对未来发展具有信心。

    盈利预测和投资评级

    2019 年基建稳增长预期确定性较强，“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健，勘察设计核心业务及新兴业务发展较快，对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好，全国扩张及产业链拓展均较为顺利，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6 亿元，同比增长31%、30%、26%，对应EPS 分别为1.67、2.16、2.71 元，当前股价对应PE 分别为12、10、8X，目标价24.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不达预期、EPC 业务增速不达预期、省外拓展不达预期。