中石科技(300684)：导热材料客户卓越 5G打开长期空间

投资要点

    导热材料和电磁屏蔽双主业，受益大客户业绩爆发。公司1997 年成立以来定位以合成石墨和其他导热材料、EMI 屏蔽材料、电源滤波器等散热、辐射干扰、传导、干扰定制化方案解决商，主要应用于3C、通讯基站、汽车电子等领域，公司2017 年营收5.7 亿，同比增加187%，主要是占比84%的导热材料受益于国际大客户新机驱动，公司同时2014 和2016 年取得海外大客户材料和模切的供应资格，未来成长主要来源于消费电子和通讯等大客户创新驱动。

    导热材料散热属于“小而美”，国产崛起分享百亿蛋糕。随着电子产品芯片和体积不断缩小，功率密度增加的后果就是散热的刚需，相比较导热硅胶、硅膏、双面胶带等，合成石墨具备能够平滑贴附在任何平面和弯曲表面的突出优势，尤其适合FDP/LCD-TV、芯片等领域，我们仅测算智能手机、平板和笔记本就有100 多亿规模，而当前玩家虽然国际上以日本松下、Kaneka、美国Graftech为主，但这两年陆续看到迫于终端成本传导以及国产供应商的综合服务性价比优势，碳元、中石科技等切入海外大客户、华为、三星等且量级快速增长。

    电磁屏蔽受益5G 驱动基站、智能手等需求爆发。电子设备对外辐射和外界电磁波干扰都需要电磁屏蔽，尤其是5G 高速率、低功耗下像手机MiMo 天线阵列、车载电子、通讯基站天线&小基站、数据中心等场景需求更大。根据BCCResearch 预测，全球屏蔽材料从2016 年的60 亿美元增长到2021 年的78亿美元CAGR 5.6%。我们观察到国内长盈、中石、飞荣达等30%+高增长且切入大客户如三星、爱立信、华为等巨头，国内企业的国产替代进入加速阶段。

    重点推荐中石科技。综合竞争格局，我们认为公司核心技术团队、重研发以及研发产值比最高将塑造技术和产品护城河，这也是看材料企业未来拓展的核心；其次公司坚持大客户专案策略，公司营收大部分来自于海外大客户，2017年大客户新机给公司带来大批放量使得公司弯道超车并带来品牌影响；三是公司业绩的持续性：中短期主要受益于大客户创新驱动ASP 提升、新国内客户拓展，中长期来自于通讯基站、汽车电子等新材料的市场开拓。

    盈利预测：我们预测公司2019-2020 年营收分别9.55、13.08 亿元，归母净利润1.93、2.68 亿元，分别同比增长36%、39%，对应2019-2020 年PE 分别为33、24，考虑公司在消费电子大客户价格提升、新客户拓展以及5G 带来导热屏蔽需求，给予2019 年估值40 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高风险；石墨价格下跌风险；5G 进展不及预期