老凤祥(600612)2018业绩快报点评：Q4受行业影响放缓 终端企稳蓄力2019增长

本报告导读：

    公司发布2018 年业绩快报，全年收入增长10%、利润总额增长9.9%，但Q4 收入、利润增速放缓，2019Q1 终端已有回暖迹象，叠加国改持续推进，估值提振可期。

    投资要点：

    投资建议：公司Q4受可选消费整体承压影响，收入利润增速放缓，但随着2019Q1 终端逐渐回暖，预计收入利润有望重回两位数增长。考虑可选消费2018 整体放缓，下调公司2018-2020 年EPS 至2.31（-0.19）、2.66（-0.25）、3.08（-0.32）元；考虑公司国企改革持续推进，参考行业给予2019 年21 倍PE，维持目标价55.03 元，增持评级。

    Q4 行业整体放缓，非经营因素致归母净利润增速较低。公司2018 年收入437.8 亿元，同比增长10.0%，利润总额21.6 亿元，同比增长9.9%，归母净利润12.1 亿元，同比增长6.4%，略低于市场预期。其中公司Q4 收入增速6.3%、利润总额增速4.4%、归母净利润增速-7.53%。Q4 收入增速放缓主要受经济增速下滑、金价短期大涨消费者观望等影响，与行业趋势一致。利润总额增速全年基本与收入增速一致，经营质量稳健。归母净利润增速显著低于利润总额增速主要系所得税、少数股东损益等非经营因素所致，拉长看将回归相同增速水平。

    Q1 终端已有回暖迹象，多方协同蓄力2019。从2019 年春节和近期数据来看，黄金珠宝行业终端销售已有回暖迹象。经销商端，库存良性，近期动销加强预计在春节后补货、4 月订货会均将有所体现。

    国企改革有望继续深入，长效激励机制可期。公司已经完成子公司员工持股转让全部事宜，核心高管层面激励机制延续，后续借力入选国改双百行动东风，进一步深化改革、探索新激励方式值得期待。

    风险提示：经济增速下滑拖累高端消费，国企改革不及预期等。