天目湖(603136):主营业务稳定增长 温泉二期今年有望贡献增量

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪 日期:2019-03-08

投资要点:

    公司公布2018 年年报:2018 年,公司实现营业收入4.89 亿元,同比上升6.24%;实现归母净利润1.03 亿元,同比上升22.18%;实现扣非净利润9373.87 万元,同比增长12.29%基本符合我们此前的预期(9700 万元/+14.8%);报告期内,公司获得大额政府补助总计约748 万元增厚净利。2018 年,公司持续开拓市场扩大销售,使得销售费用率上升0.45pct 至14.65%;同时内部优化管理,使管理费用率下降0.92pct 至15.00%;报告期内,公司利息支出减少使得财务费用率下降2.58pct 至1.25%;由于员工薪酬标准提升及绩效奖金增加,使得毛利率下降1.56pct 至62.10% 。报告期内,公司每10 股派发现金股利7.5 元(含税),共分派现金股利6000 万元,同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4.5 股。

    在目前经济周期下,景区主业表现良好,温泉酒店维持平稳增长。2018 年,公司景区业务实现营收3.61 亿元,同比增长5.92%,景区业务人力成本上涨明显,使毛利率微降1.64pct 至61.88%。分景区看,2018 年山水园/南山竹海分别接待游客101.80/101.68万人次,同比增长1.68%/4.88%。同时,公司酒店业务实现营收0.95 亿元,同比增长5.44%,酒店本期存在客房升级改造、餐厅改扩建、室外儿童俱乐部改造提升等,毛利下降0.91pct 至63.81%。温泉业务本期实现营收0.55 亿元,同比增长2.99%。

    温泉二期项目预计于19 年底完工,发行可转债募集资金改善景区交通环境。18 年4 月26 日,公司公告变更募投项目,将原计划投入文化演艺及旅游配套建设的剩余募集资金本金1.81 亿元及利息全部用于御水温泉二期项目。报告期内,温泉二期项目已完成区内基础道路、桥梁施工建设、山体防护加固等工程建设,项目整体预计于19 年年底前完工并投入使用。温泉二期项目正常运营后,景区内接待能力将大大提升,同时产品体系更加丰富。

    项目竣工后预计年贡献营收8322 万元,有助于缓解目前温泉项目的经营困境,成为新的利润增长点。另外,由于山水园景区内电车无法满足内部运输需求,南山竹海索道运力不足,为改善景区内交通环境,公司拟发行可转债3 亿元用于山水园观光电车和南山竹海索道升级项目,项目预计总投资2.49 亿元,投资回收期6.83 年,计划于2020 年完成建设,运营后景区接待能力有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议:公司作为民营景区的优质代表,上市后经营管理效率不断优化,主营业务增长稳定。旗下景区二消占比超过50%,未来客单价提升空间较大。2019 年,预计公司营收超5.1 亿元,利润保持增长趋势。上调19/20 年盈利预测,新增21 年盈利预测,预计19-21 年EPS 为1.42/1.54/1.64 元(原盈利预测19/20 年EPS 为1.31/1.42 元),对应PE 为26/24/22 倍,维持“增持”评级。