老凤祥(600612)：2018业绩符合预期 国企改革值得期待

核心观点：

    公司2018 年营业收入增长9.98%，归母净利润增长6.40%

    公司发布业绩快报，2018 年营业收入437.84 亿元，同比增长9.98%；归母净利润12.09 亿元，同比增长6.40%，基本符合预期。4Q2018 单季度营业收入72.80 亿元，同比增长6.37%，归母净利润2.21 亿元，同比下滑7.59%。

    4Q18 业绩放缓与行业趋势一致，龙头公司强者恒强

    公司四季度业绩增速有所放缓，主要系18 年下半年以来珠宝终端景气度下行，4Q18 在上市公司报表中集中体现，与行业趋势保持一致（周大生业绩快报显示4Q18 收入利润增速亦明显放缓）。但和2016 上半年不同，这一轮龙头公司的保持高速扩张，加快跑马圈地抢占市场份额；小品牌则快速出清，形成更为稳固的行业竞争格局。老凤祥3300 余家门店布局、百年品牌背书、丰富的品类矩阵，将使其充分享受行业集中度提升红利，龙头品牌强者恒强。

    公司引入央企资源，加速海外扩张，维持“买入评级”

    国企改革持续落地：子公司老凤祥有限21.99%非国有股权转让至央企基金运行平台，引入央企资源解决职工持股历史遗留问题；核心骨干以现金4.74 亿元，认购央企基金份额，核心高管层面激励机制延续。海外扩张值得期待：香港子公司3Q18 新增10 亿低成本贷款，助力公司国际化扩张。预计19 年珠宝消费景气程度较4Q18 有所改善，提振上市公司收入利润增速；长期来看公司将持续受益于珠宝行业品牌化红利。预计公司18-20 年利润分别为12.09、13.84、15.91 亿元，参考可比公司估值水平，考虑公司龙头地位稳固，给予公司19 年PE 估值17X，合理价值45.1 元/股，维持“买入评级”。

    风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。