仙坛股份(002746)调研快报：换羽效果不佳 非洲猪瘟或助禽价再创新高

父母代鸡苗换羽效果差，对商品代鸡苗供给影响有限。2018 年10 月父母代换羽开始增加，正常情况下，带毛淘汰鸡价格应当超过无毛淘汰鸡（未换羽）价格，但自去年10 月起，无毛淘汰鸡与带毛淘汰鸡价差缩小，今年1 月价格完全倒挂，无毛淘汰鸡价格创历史新高，2019 年1 月换羽达到顶峰。换羽量虽然明显增加，但换羽效果很差，商品代鸡苗价格频创新高，本次换羽对商品代鸡苗供给影响有限，主要原因包括：1) 种公鸡紧缺，2015 年之前父母代公鸡占比15%，2016 年13%，目前占比进一步下降；② 父母代肝病仍然严重；③换羽周龄普遍偏大。我们认为，本轮周期换羽不会再严重增加下游供给。

    受非洲猪瘟疫情影响，2H2019 禽链价格或再创新高。2018Q4 我国祖代鸡引种量环比大增，对应2019 年7-8 月我国父母代鸡苗供应量增加，从肉鸡行业自身供需情况看，2H2019 供需缺口低于1H2019。然而，若考虑非洲猪瘟带来的猪肉供给缺口，以及鸡肉对猪肉的替代效应，今年下半年禽链价格或再创历史新高。我们认为，由于非洲猪瘟疫情持续，本轮猪价涨幅可对标2006-2007 年蓝耳病，2007 年公司鸡肉价格最高12000 元/吨。

    2019 年公司肉鸡出栏量有望达到1.3 亿羽。公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中，鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品的形式销售；公司商品代肉鸡养殖业务由自有养殖场和合作养殖场两类养殖基地实施，其中，自养占比不到10%，主要用于给合作养殖场做示范，90%以上由合作农场养殖。2018 年公司肉鸡出栏量约1.17 亿羽，预计2019-2021 年公司将保持稳定增长态势，2019年肉鸡出栏量有望达到1.3 亿羽。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019 年禽链有望维持高景气，下半年禽链价格或再创新高，公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计2018-2020年公司肉鸡出栏量分别为1.17 亿羽、1.3 亿羽、1.495 亿羽，分别实现销售收入26.1 亿元、34.8 亿元、39.9 亿元，同比分别增长20.8%、33.0%、14.9%，分别实现归母净利润4.16 亿元、10.29 亿元、11.88 亿元（原预测值2018-2019年分别为3.16 亿元、4.21 亿元），同比分别增长294.2%、156.1%、15.4%，分别实现每股收益1.3 元、3.33 元、3.84 元。根据公司景气上行时的历史估值，给予公司2019 年10 倍PE，上调目标价至33.3 元，维持“强推”评级。

    风险因素：疫病；价格上涨低于预期。