星徽精密(300464)事件点评：完成收购泽宝股份 进入跨境电商行业

事件：

    公司发布业绩快报：2018 年，公司实现营业收入7.20 亿元，同比增长36.92%；实现归母净利润575.38 万元，同比下降61.86%。

    投资要点：

    国内精密金属链接件龙头，2018 年业绩实现微利。上市以来，公司先后引进意大利全自动铰链组装生产线，引入西门子UG 三维模具设计软件，全方位推进智能制造工艺，发展成为国内精密金属链接件龙头企业。2018 年，公司实现归母净利润575.38 万元，同比下降61.86%，主要原因是：①经济下行环境下，客户订单质量不佳，销售价格不能传导上游原材料价格上涨压力，导致毛利率下降；②受环保去产能等影响，公司钢材、钢珠、纸箱等原材料价格居高，使成本大幅上升；③公司前期智能化、自动化生产改造和现代化厂房建设投入后，产能释放不及预期。

    完成收购泽宝股份，进入跨境电商行业。2019 年2 月，公司以15.30亿元对价完成收购泽宝股份100%股权；其中，以现金方式支付6.39亿元，以发行股份1.11 亿股的方式支付8.91 亿元。泽宝股份业绩承诺：2018-2020 年度实现的承诺净利润分别不低于1.08 亿元、1.45亿元、1.90 亿元。泽宝股份是一家国内领先的“互联网+”品牌型产品公司，定位于“精品”路线，在亚马逊等电商平台开立店铺从事B2C 业务，通过垂直化、精细化的运营，为发达国家中产阶级消费者提供高质量、高性价比的商品；产品主要集中在电源、蓝牙音频、小家电、电脑手机周边、个护健康等品类，核心SKU 数量约200 个。 2018 年1-8 月，泽宝股份实现营业收入12.91 亿元，实现扣非归母净利润4,865.35 万元。

    国家连续出台利好政策，跨境电商行业进入快速发展通道。近年来，国家针对跨境电商连续出台利好政策，旨在鼓励、扶持跨境电商的发展。2012 年底，国家将杭州等5 个城市作为我国跨境电子商务试点的首批城市；2013-2014 年，先后将深圳等9 个城市作为第二批试点城市；2016 年，国务院在天津等12 个城市设置了新一批试验区。海关总署、财政部、国税局、人民银行、国家外汇管理局先后出台多项文件，多方面搭建完善跨境电商发展配套环节、便利跨境电商发展，跨境出口电商行业进入黄金发展期，持续保持高速增长。2017 年中国进出口跨境电商（含B2C 及B2B）整体交易规模达到7.6 万亿元， 占我国进出口贸易总额27.35%，预计至2018 年达到9.0 万亿元；阿里研究院预计2020 年跨境电商市场交易规模将达12 万亿元，占进出口总额比例将达到37.60%，我们认为，出口跨境电商行业正处快速发展时期，未来市场空间大，前景可期。

    首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到泽宝股份于2018 年12 月31日实现业绩并表，成为公司全资子公司，预计2018-2020 年公司净利润分别为0.06 亿元、1.48 亿元、1.99 亿元，对应EPS 分别为0.02元/股、0.46 元/股、0.63 元/股，按照3 月7 日收盘价9.08 元计算，对应PE 分别为503、20、14 倍。考虑到跨境电商行业快速发展，公司作为国内领先的出口跨境电商公司，将充分受益行业发展；首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：精密金属链接件行业发展不及预期；跨境电商行业发展不急预期；跨境电商市场竞争加剧的风险；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。