凌钢股份(600231)：18年继续高盈利 2-4名股东合计持股超过大股东

凌钢股份2018 年实现收入207.77 亿，归母净利润11.97 亿，连续第2 年高盈利，不过18 年4 季度亏损0.8 亿。我们预计2019年钢铁行业整体景气中枢将下移，这对公司这类有约20%产品要跨区域销售到南方的钢厂而言将带来较大的生产经营压力。不过，公司也有望从河钢集团旗下宣钢集团搬迁并转产板材减少了一个重要竞争对手以及雄安新区进入全面建设阶段有望提振公司所在区域内钢材消费这两方面受益。

    借助于2015 年的定增以及17-18 年的行业高景气，公司负债率从14 年的78.45%下降至18 年的53.45%，带息负债和财务费用也分别从15 年的48.59 亿和3.95 亿下降至18 年的33.76 亿和1.51亿。目前，公司已是一个杠杆率合理，营业业绩不错的上市公司。

    2 月26 日，方大系通过协议转让受让了公司6.23%的股份，现持有公司6.5%的股份是4 股东，是一个标准的重要财务投资者。但我们注意到2-4 名股东合计持股达34.94%超过大股东凌钢集团的34.57%，且凌钢集团是辽宁省4 家参与国企改革“双百计划”国企之一，并且从方大集团分步获取东北制药实际控制权来看，方大系未来是否会进一步提高持股比例甚至谋求实际控制权的可能性仍然存在。

    我们预计2019 到2021 年，公司有望实现收入184.66 亿、179.12亿和180.02 亿，实现归母净利润6.34 亿、5.46 亿和5.96 亿，对应的每股EPS 分别为0.23 元、0.20 元和0.22 元。给予增持评级，按照19 年盈利20 倍PE 给予估值，目标价4.6 元/股