多元金融行业深度研究:2019重新定义信托行业 主动管理、服务信托和公益信托的发展空间广阔

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2019-03-08

信托制度是一种受法律保护的独特的财产管理方式。信托的法律本质表现为信托财产权利与利益分离、信托财产的独立性、信托的有限责任和信托管理的连续性。

    回顾信托行业的发展历程可以发现,整个信托发展的历史是一部监管的历史。监管政策对于信托行业的职能定位、业务收入、发展方向有着至关重要的影响。2007 年以后,随着监管态度的变化,信托行业表现出不同的阶段特征,具体可以分为以下四个阶段:1)银信合作阶段,信托通道业务规模快速扩张;2)券商资管和基金子公司分羹通道业务,3)信托通道回流 4)资管新规落地,强调信托回归本源,发挥融资功能,开启新篇章。

    近年来,投资类信托资产规模和集合资金信托规模显著提升,意味着信托公司不再依赖银信通道,更能主动发挥信托的制度优势,信托业的主动管理能力增强。在投资管理能力方面,自 2013 年起,投资类信托规模持续增多,占比也逐年提高, 2015 年二季度达到最高39.6%。截至2018 年第三季度,投资类信托规模为52870 亿元。在资金来源结构方面,集合资金信托占比持续稳步提高。截至2018 年3 季度末,集合资金信托规模9.24 万亿元,较上季度末略为下降0.27 万亿元,相对占比达到39.93%。

    从社融角度分析,社会融资规模指标可以拆分成四个维度:股债直接融资;银行表内融资;银行表外融资;其他类融资。根据上述逻辑,复盘信托新增贷款的变化发现,传统上,信托业务的主要驱动因素是社会融资需求(房地产、基础设施建设等)增加,与其他融资渠道(银行信贷、券商资管、基金子公司等)受限所导致的结构性流入。短期来看,信托贷款作为非标资产的常见形式,在社会融资中的地位不可取代。未来,信托公司在积极筹措中长期资金、发挥信托投贷联动业务的优势、孵化共享经济等方面具有重要意义。

    我们认为,资金信托新规未来可能将信托公司置于统一的监管大框架,信托牌照差异变小。资产管理机构的核心竞争力在于对产品的运作及管理能力、对客户的服务能力,监管转向以服务为导向,长期而言有利于行业的发展。未来若干大型信托公司的定位将是全能型、综合型的金融机构。我们认为,资金信托新规将重新构建信托新的资金端模式,促进信托公司在财富线条中拓展、布局,也更加考验信托的零售能力。在信托牌照差异弱化的趋势下,信托的差异化优势本源应该从自身特殊的法律架构中找寻。信托公司的竞争优势可能来源于两个方面:相较于其他资产管理机构,凭借信托自身在法律和架构上的优势(通畅的业务链条)发展具有特色的业务;信托公司内部凭借服务能力分化成不同的梯队。发展具有直接融资特点的资金信托、服务信托、公益(慈善信托)是新趋势。

    2019 年是信托行业重新定位的一年。资金信托新规或将缓慢落地,信托行业将开启公募篇章,资金端和业务端显著改善。监管对信托行业有了积极的定位。全面推荐信托行业,建议关注估值较低的五矿资本、中航资本、爱建集团、江苏国信,关注安信信托、陕国投A。

    风险提示:宏观经济下行风险、监管政策边际改善不及预期、市场波动风险