福斯特(603806):年报符合预期 光伏平价上网渐行渐近

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨伟/刘和勇 日期:2019-03-08

事件:公司发布18年年报,报告期实现营业收入 48亿元,比上年同期增长 4.90%;归属于上市公司股东的净利润 7.5 亿元,比上年同期增长 28.38%;归属于上市公司股东的扣除非净利润 4.3 亿元,较上年同期下降 20.80%。

    主要观点:

    1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA 出货量略有上涨。受“531政策”影响,国内光伏行业增速回落,根据国家能源局数据,2018 年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌,海外光伏电站需求爆发,抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米,比上年同期增长0.69%。随着组件价格的下降,预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA 和烯烃胶膜占比逐渐提升,带动胶膜平均售价提升。公司17 年以来单季度胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46 元/平米,逐季上升。

    总体价格提升主要是由于高价的白色EVA 胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18 年将占10%以上。此外,背板产品 4,298 万平米,比上年同期增长 15.09%。

    2、加大白色EVA 胶膜和烯烃胶膜的扩建投产,优化产品结构。公司将分别扩建2.5 亿、2 亿平白色及烯烃产品。 新产品能提升组件效率,且抗老化等性能优于普通产品,是未来产品的发展方向。新产线投产后,高性能产品占比将从10%提升至40%,进一步巩固公司胶膜龙头地位。

    3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16 年年初开始立项推进)进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237 万元。感光干膜一期5000 万/平投产,长期目标扩产至2 亿平,报告期内感光干膜产品销量不断增长,全年完成销售 774.55 万平米。目前订单饱满,产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL 目前也在陆续送样测试。

    4、盈利预测及评级

    公司为光伏EVA 胶膜市场龙头企业,随着新产品投放,龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计公司2019-2021 年实现归母利润6.27、7.96、9.75 亿元,EPS 为1.2、1.52、1.87 元,对应PE 为29X、23X、19X。首次覆盖,按照19 年30X 估值计算,目标价45 元,“买入”评级。

    风险提示:胶膜销量不及预期