探路者(300005)：聚焦主业 户外用品行业龙头重拾增长

公司自2017年聚焦主业，目前业绩呈现拐点向上趋势

    公司在2013 年后业绩波动较大，2017 年业务重心回归户外用品主业，对与户外用品主业不相关的业务逐步剥离和退出，经过两年调整目前效果逐渐显现，近期公告2019 年一季度业绩预告，户外用品主业收入较去年同期预计增长20%左右，同时受益运营管理效率提升，有效控制各项费用支出，包括非经常性损益有所增加，归母净利润较上年同期增长75%~105%。

    户外用品行业有望调整结束，迎来新一轮增长

    首先，大众运动市场持续发展，为户外运动培养了大批基础人群，另外国内旅游市场正在从观光游往度假游转变，其次，户外运动的配套设施不断完善，最后，大型赛事也有望带动行业发展，如2022 年北京冬奥会。

    我们看好公司业绩拐点向上的持续性

    首先，公司联合创始人王静女士回归担任公司董事长和总裁，其次，公司户外用品主业收入重拾增长，行业地位仍处领先位置，第三，户外用品行业两极分化，市场份额向龙头集中，第四，公司品牌梯度建设较好，Discovery 品牌呈现出良好的增长趋势，且在南方发展更好，和主品牌形成互补，第五，商誉连续三年大幅减值，非户外业务不达预期风险释放，第六，嵩顶滑雪场等非户外业务未来预计对公司业绩的负面影响有限。

    预计18-20 年每股收益分别为-0.20 元/股、0.15 元/股、0.18 元/股

    由于公司处在逐步剥离非户外业务过程中，净利润率短期有所失真，中长期有望回归合理水平，因此参考国内外可比公司2020 年市盈率，同时考虑到公司是行业龙头，2020 年归母净利润增速较快，因此给予公司2020年市盈率28 倍，对应合理价值5.04 元/股，首次给予公司“买入”评级。

    风险提示

    行业增速持续放缓风险；新品牌不及预期风险；商誉继续减值风险等；