博创科技(300548)：收购KAIAM公司PLC相关资产 夯实光电子业务发展基础

事件：公司于2019 年3 月6 日发布公告，公司拟以自有资金550 万美元收购美国Kaiam 公司的PLC（平面光波导）业务所涉及的相关部分资产。

    评论：

    1、本次收购有助于丰富公司产品线，提升盈利能力本次收购资产为Kaiam英国公司名下的土地及工业房产、与PLC业务相关的设备、存货、车间装修和配套设施，以及Kaiam 公司名下与PLC 业务相关的专利等知识产权。本次收购完成后，公司将获得PLC 芯片等的制造能力，稳定相关产品上下游供应源，同时获得新的生产研发基地，增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局，夯实光电子业务基础。

    2、5G 将提升无源器件需求，公司无源器件业绩有望实现增长随着国内光纤到户建设需求有所下降，公司光分路器和DWDM 器件等无源器件的业绩增速放缓。随着5G 基建的启动，运营商资本开支有望回升，将提升无源器件的需求，公司是华为、中兴、烽火等设备商的核心供应商，有望受益于5G 的发展。此外，在5G 前传方案中，DWDM、WDM-PON 等方案也作为备选技术方案之一，有望拉动公司DWDM 业务规模再上台阶。

    3、有源产品业绩受客户产品结构调整影响有所下滑，有望在新产品推出后恢复

    2015-2017 年公司业绩实现稳定增长，2018 年上半年由于公司有源器件客户进行产品结构调整，导致原有ROSA 产品销售大幅下滑，从而导致公司业绩下滑。长期来看，云计算和数据中心将处于快速发展中，同时随着数通光模块技术的迭代，数通市场有望回暖。公司于2017 年底推出了新一代产品，随着新产品产能的推进，公司数通光模块有望实现新发展。

    4、收购成都迪谱，PON 光模块业务有望实现快速发展公司于2018 年6 月份完成对成都迪谱科技 100%股权的并购，成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10G PON 等多个品类，其10G PON 光收发模块产品技术在国内处于相对领先地位。本次收购使公司获得PON 光模块技术平台和研发队伍，扩大了公司在有源器件领域的战略布局，为后续更深入地拓展有源器件业务奠定良好的基础。成都迪谱整合完成后，对公司2018 年收入形成有效补充，部分弥补了Kaiam 业务下滑带来的影响，2019 年将逐步成为公司重要的业务组成部分。

    5、增资上海圭博，布局硅光市场

    公司于2018 年7 月份完成对上海圭博通信技术有限公司2,900 万元注资，为上海圭博推进硅光子产品研发提供支持。2011 年以来，光模块行业巨头持续加码硅光行业，目前Intel 和Luxtera 已经实现发货，目前硅光模块的需求整体呈现出快速提升态势。公司前瞻性布局硅光模块市场，未来有望受益于硅光模块行业的快速成长。

    6、看好公司无源+有源光器件布局，上调至“强烈推荐-A”评级

    公司无源产品拥有较强技术实力，随着5G 基建的启动，运营商资本开支有望回升，将提升无源器件的需求；有源产品有望随着新产品产能的推进实现新发展；收购Kaiam公司PLC 相关资产，有望增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局，夯实光电子业务基础。在2018 年逐步消化计提Kaiam 被托管影响后，2019 年公司有望重回增长轨道，我们预计2018-2020 年净利润分别为0.20 亿元、0.92 亿元、1.13 亿元，对应2018-2020 年PE 分别为193X、41X 和33X，上调至“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：5G 投资进度低于预期、运营商集采低于预期、数据中心业务拓展不顺利