海信家电(000921):纯正中央空调标的 估值重构在即

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊 日期:2019-03-07

事件描述

    海信家电于今日发布公告:公司拟以2500 万元受让联合贸易持有海信日立0.2%的股权;受让完成后,公司将持股海信日立49.2%,联合贸易将持股海信日立1.8%;同时海信日立董事会成员由现有七名增至九名,其中由海信家电委派的由现有三名增至五名,且公司将把海信日立纳入合并报表范围。

    事件评论

    海信日立19 年增长或将提速,看好其长期发展:受地产景气度影响,18 年海信日立收入增速有所放缓,但预计全年仍可实现双位数增长,此外因约免费用摊销所累,海信日立利润表现显著弱于营收,不过该因素的边际影响在19 年消除,同时基于家装渠道布局逐步完善、约克品牌整合效益显现以及工程渠道延续较好增长,预计今年海信日立利润端增长有望提速;且基于海外比较以及对产业的跟踪,中央空调在家用市场中渗透率将延续提升趋势,海信日立优势显著,我们看好其长期发展。

    并表可增厚收入规模,海信日立经营效率有望提升:并表后可增厚海信家电整体营业收入,参考公司及海信日立当前的收入规模来看,预计并表后可为海信家电带来25%-30%的收入增量;此外,考虑到海信日立良好经营质量以及优异报表,并表也可提升海信家电资产规模及现金流质量;另外通过调整海信日立董事会架构及各股东委派董事的约定,公司在海信日立决策层中话语权也将增强,其经营效率有望进一步提升。

    估值存在显著低估,并表有望带动估值体系重构:预计18 年海信日立贡献投资收益在海信家电整体利润中占比可达50%-60%,海信家电实为A 股最纯正中央空调标的,并表完成后这一定位更清晰;目前股价对应19 年PE 仅为9.16 倍,在整体白电板块中估值最低,家用中央空调是我们最看好的家电子行业之一,且海信日立综合竞争优势显著,其未来可充分受益于行业发展,预计并表后公司估值重构空间极为可观。

    维持公司“买入”评级:此次海信日立股权受让及董事会调整完成之后,公司可实现对海信日立并表,一方面并表可为海信家电带来可观的收入增量,且可提升资产规模及现金流质量,另一方面我们十分看好家用中央空调以及海信日立未来的发展,而考虑到公司当前偏低估值,预计并表可显著带动公司估值提升;预计公司18、19 年EPS 分别为1.00 及1.13 元,对应当前股价PE 分别为10.30 及9.16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上行