唐人神(002567)公司点评：唐人神1-2月出栏量大超市场预期 预计全年继续保持高速增长!

事件：根据公司公告，2019 年1-2 月份共销售生猪18.2 万头，同增110%；销售收入1.61 亿元，同增53%。公司2019 年1-2 月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。

    1、疫情导致行业产能加速去化，本轮周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看，15-16 年的周期上涨15 个月，猪价涨幅99%；10-11 年的周期上涨17 个月，猪价涨幅103%；2006 年在蓝耳病的影响下则持续上涨23 个月，猪价涨幅高达192%！我们判断，此次非洲猪瘟的影响远高于06 年蓝耳病，产能去化的更深、更快，影响时间也更长。因此，我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3 年，周期高点将超过25 元/公斤，部分地区将达到30 元/公斤。

    根据农业农村部数据，预估当前行业产能同比去化15%以上，我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势，预计猪价将在4 月份前后迎来大拐点，当前周期的位置，依然处于底部，未来猪价上涨空间大，猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化！

    2、公司出栏快速成长，且估值仍处于低位。

    1）我们认为，2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2018 年9月30 日，公司生产性生物资产1.36 亿元，同增16%，环减3.28%；在建工程3.23 亿元，同增51%，环增0.45%。根据2018 年快报中披露2018 年底公司资产负债率较2018Q3 继续下降，为37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020 年，公司出栏规模分别为120万头、220 万头，而我们预估2018 年出栏量为70 万头。

    且从目前非洲猪瘟发展情况来看，南方地区疫情因地理等自然因素隔断，爆发程度相对较轻。从2019 年公司产能分布来看，我们预估公司产能主要分布在南方地区，预估湖南出栏量占比将超过一半，广东约8%，河南约8%，河北约20%，湖北约8%，预计出栏量受疫情影响相对有限。

    2）截止3 月6 日，从估值来看，剔除公司饲料30 亿市值，公司对应2020年出栏量的头均市值2287 元，远低于温氏股份5592 元、牧原股份6946元，公司的估值仍处于低位！

    3、投资建议：我们预计2018-2020 年归母净利润1.36/6.1/17.1 亿元，则2018-2020 年对应EPS 0.16/0.73/2.04 元/股，归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%，给予2020 年业绩10 倍估值，目标市值171 亿，目标价20.4 元/股，继续维持买入评级。

    风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升