平治信息(300571):CPS业务促进利润快速释放 关注战略股东引入后续合作

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:罗亚琨/顾佳 日期:2019-03-07

事件:

    2月27日晚,公司公告2018业绩快报:2018年实现营收8.72亿元,同比减少4.13%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长121.85%。

    评论:

    1、自有阅读叠加CPS促进利润快速释放

    业绩处于前期预告中线(归母净利润区间为2.06~2.35亿元,同比增长112.31%~142.20%)符合预期。受益微信生态圈流量红利,业绩几乎连续三年100%以上增长。营收略微下降,主要原因是公司重心由之前的自有阅读业务转向CPS推广业务,后者增长显著但采用净额法确认收入;归母净利润大幅提升且基本全部来自主营,主要原因是CPS推广业务毛利率极高,大幅提升公司整体毛利水平,此外根据之前业绩预告,非经常性损益影响预计仅有296万左右。拆分单季度看,2018Q1~Q4各自对应的营收分别为2.34/2.32/2.34/1.72亿元;归母净利分别为0.48/0.62/0.70/0.37亿元。

    2、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率

    截止2018年底,公司在内容储备和渠道拓展上都有不少进展。1)内容储备扩容明显:公司已拥有各类优质文字阅读产品40,000余本,签约作者原创作品28,000余本,引入有声作品近7,000余部,时长四万五千小时,自制精彩有声内容近一万小时。平治影业的《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破6,500万次,荣登腾讯视频网大票房排行TOP3。2)CPS渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%,前者对应应用“有书阁”,后者对应“微阅云”和“栀子花阅读网”)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。3)牵手VIVO进一步拓展渠道:8月30日,公司公告与天宸网络(VIVO授权其全权经营VIVO官方商城)签订协议,天宸网络将在部分VIVO手机中预装阅读APP,公司则负责提供移动阅读服务,二者根据收入进行分成。根据IDC数据,18年全年 VIVO出货量接近7600万台,同比增长11%,市占率高达19.1%,在整个中国市场出货量排名第三。我们认为,合作VIVO是平治渠道拓展上的又一次崭新尝试。

    3、股权激励落地+拟定增2亿引入国资和腾讯系,后续合作值得关注

    1)公司2018年6月完成股权激励授予,向董监高、核心管理人员及核心技术人员共计10人授予112.875万份股票期权及48.375万股限制性股票,限制性股票的授予价格为28.07元/股,股票期权的行权价格为56.3元/股,业绩考核目标均为:以2017年净利润为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于50%/100%/150%,折算下来对应2018/19/20年净利润同比增速分别不低于50%/33%/25%。2)公司拟定增不超1200万股总金额不超过2亿用于流动资金补充,认购方分别为浙数文化、新华网和南京网典三家战投,认购上限分别为1亿、0.5亿、0.5亿,锁定期3年,目前证监会已受理。其中浙数文化和新华网均为上市国企,前者是浙江日报报业集团旗下优质互联网资产,后者是新华通信社构建“网上通讯社”的重要组成部分,南京网典是腾讯掌舵人马化腾控股(持股54.29%)的信息服务平台,前期市场比较担心公司面临内容审核风险,我们认为三家战投加持将减轻市场顾虑,未来战投在产业资源以及业务层的合作将是公司的核心看点。

    4、盈利预测与估值:预计公司19年归母净利润为3.15亿元,对应市盈率为20.2倍。维持强烈推荐!

    风险提示:数字阅读市场竞争加剧风险、CPS推广业务发展不及预期风险等。