唐人神(002567)首次覆盖报告:高成长的养殖新星

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波/王琦 日期:2019-03-07

全产业链经营的养猪“新星”

    公司以饲料起家,并逐步向产业链下游延伸,致力于生猪产业链一体化经营。目前公司构建了“饲料、养猪、肉品”三大产业:饲料--稳定增长,提供稳定现金流;生猪--快速发展,为业绩增长主动力;肉品制造--布局终端消费,平滑猪价波动对业绩的影响。

    猪周期进入上升通道

    非洲猪瘟导致行业产能去化,供需格局趋势性逆转,猪价进入上升通道。按照生长周期来看,18 年下半年生猪存栏将影响19 年上半年猪肉的供给,母猪产能的去化的影响则将在19 年下半年开始体现。猪瘟及禁运推动行业仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19 年下半年开始猪价大幅上涨确定性高。

    唐人神:优势突出,出栏量连续翻倍

    公司自2015 年确立了发展生猪产业的战略目标,2016-2018 年公司生猪出栏量分别为:14 万头、54 万头、70 万头。经过3-4 年的积累,公司当前产能布局已初步完成,根据规划,2019 年、2020 年出栏将分别为160万头、300 万头,出栏量连续翻倍。

    公司发展生猪优势明显:1)全产业链经营,实现业务协同;2) “1+5”自繁自养模式养殖效率高,PSY 可达27;3)成本控制力强且还有进一步下降空间,目前公司育肥完全成本为12.8 元/公斤,而“1+5”模式下可下降至12.2 元/公斤;4)在手资金充足,资产负债率低,资本扩张空间大。

    看好公司,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.16 元、0.53 元、1.43 元,生猪行业迎来向上周期,公司出栏量将快速增长,推动公司业绩快速增长。

    生猪业务是公司业绩高增长的主动力,从公司产能布局、投资建设进度以及行业趋势来看,我们认为根据2020 年的盈利预测给予公司估值更为合理。参考可比公司估值,我们认为公司2020 年的合理估值应为10 倍,对应目标价14.30 元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。