老百姓(603883)：业绩基本符合预期 拟设立产业投资基金加快外延式发展

事件：公司公布2018 年业绩快报，实现收入94.84 亿元，同比增长26.43%，实现归属于上市公司净利润4.35 亿，同比上升17.20%。

    业绩基本符合预期。公司2018 年实现营业收入94.84 亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润4.35 亿元（+17.2%），业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的非经常性损益约为2112.03 万元，主要为公司及控股子公司收到的政府补助资金等。利润增速低于收入增速，预计与房租和人工成本增加以及新建门店数大幅增加有关，费用率上升。

    截至三季度末新增直营及并购门店共676 家；其中，新建门店421 家，纳入合并报表范围的并购门店303 家，去年同期新建门店168 家（直营），并购门店82 家，新建门店和并购门店速度明显加快。

    拟设立产业投资基金，加快公司外延式发展。公司2019 年1 月24日公告，拟参与投资设立规模预计为人民币10.05 亿元（不低于6 亿元，不高于12 亿元）的健康产业投资基金，其中公司以自有资金作为有限合伙人投资参股不超过2 亿元，产业投资基金设立有利于公司进一步拓展业务领域、更快实施产业布局、巩固行业地位。

    零售药店行业短期政策冲击有限，长期成长逻辑不改。连锁药店投资的核心逻辑在于零售药店行业集中程度低，龙头企业规模小，成长空间足，以及的医药分家大趋势下，处方外流带来的市场扩容。预计带量采购影响有限，根据“4+7”带量采购中标品种在药店端销售情况，预计公司目前已中标的带量采购品种整体销售额6000 万左右，总体占比不到1%，毛利率仅6 个点，考虑毛利额占比更低占比仅为0.1%。

    同时医保对收紧蓝帽子保健品影响也有限，根据行业整体情况，预计公司保健品占比9-10%，医保支付比例约为15%-20%，即医保支付的保健品占比为1.3%-2%。药店行业监管趋于严格，促进行业规范化经营，加速小连锁和单体店出清，利于大连锁做大做强，短期政策冲击有限，长期成长逻辑不改。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价73.6 元。我们预计2018-2020 年净利润分别为4.35 亿、5.25 亿、6.25 亿元，同比增速分别为17.19%、20.87%、19.07%，2018-2020 EPS 分别为1.53 元、1.84 元、2.20 元，提高评级，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为73.6 元，相当于2019 年40x 的动态市盈率。

    风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。