志邦家居(603801):衣橱联动初见成效 大宗和大家居双向突破

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔/李杨 日期:2019-03-06

公司业绩快报显示,2018 年实现收入24.33 亿元,同比增长12.80%,归母净利润为2.73 亿元,同比增长16.51%。其中18Q4 实现收入6.99亿元,同比增长4.02%,归母净利润为0.7 亿元,同比下降11.95%。

    衣橱联动取得积极成效,大家居战略深入实施。公司在志邦橱柜的成功基础上,又大力发展了法兰菲全屋定制和IK 整体定制产品,志邦木门也开始大力推广。18 年上半年公司衣柜实现1.48 亿收入,同比增长85%,衣柜新开111 家门店,门店数量达到506 家,公司以橱柜带动衣柜、木门,大力发展全屋定制的战略取得较好成效,未来衣柜、系统柜和木门的快速发展有望带动公司规模更快增长。

    建设标准化工厂、加强大宗业务布局:公司投资6.79 亿元建设标准化工厂项目以拓宽大宗业务渠道同时满足C 端客户一站式采购需求,项目预计实现年产4 万套橱柜,4 万套卫浴柜,6.5 万套衣帽间。

    受17-18 年新房交房较差影响,公司18 年业绩增长承压。根据我们测算,17-18 年期房交房下滑明显,18 年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18 年装修需求较差。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19 年-20 年进入交房期,装修需求有望在19 年开始好转。

    受房地产影响,我们略下调盈利预测,预计公司18 年-20 年净利润为2.73 亿/3.07 亿/3.44 亿(原预计2.75 亿/3.28 亿/4.08 亿),增速分别为16.5%/12.7%/11.8%,对应PE 分别为17.5X/15.5X/13.9X,维持“增持”评级。

    风险提示:19-20 年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差