江西铜业(600362/00358.HK)热点速评:拟收购恒邦集团30%股份 拓展黄金冶炼布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2019-03-06

事件

    江西铜业发布公告,拟通过协议转让方式收购烟台恒邦集团29.99%的股份,转让价格为29.8 亿元,转让单价10.9 元/股。本次交易方案尚未获得相关部门的批准,进度和结果具有不确定性,假如交易得以完成,江西铜业将会成为恒邦股份的控股股东。

    评论

    恒邦集团是黄金冶炼龙头之一。恒邦集团是国内黄金冶炼龙头企业之一,年生产能力约为50 吨,主要依赖外购金精矿作为原料,同时拥有少量自有金矿资源。根据恒邦股份2018 年半年报,截至去年6 月底,公司拥有金矿采矿权16 个,探矿权21 个,探明黄金储量约112 吨。公司其他产品的年产能包括:电解铜25 万吨、白银1200 吨,硫酸140 万吨,磷铵及各种复合肥料40 万吨,润滑油系列产品6 万吨,切削液1 万吨,选矿药剂3 万吨,各类耐腐蚀泵5000 台,白酒2000 吨,热电发电能力1.2 万千瓦,供热能力340 吨/小时。

    恒邦股份财务情况及交易估值概览:根据恒邦股份发布的2018 年业绩快报,公司预计2018 年全年营业收入约为212 亿元,同比增加7.2%,归母净利润为4.0 亿元,同比增加1.5%,总资产149 亿元,归母净资产43.7 亿元。截止去年三季度末,恒邦股份净负债率约为106%。2017 年和1-3Q2018 公司的经营活动现金流分别为7.0 亿元和6.5 亿元。恒邦股份当前市值、业绩预告2018 年底归母净资产、2018 年归母净利润分别为91 亿元、43.7 亿元、4.0 亿元,30%权益分别对应27.3 亿元、13.1 亿元、1.2 亿元,隐含9%的交易溢价、2.3x P/B 和25x P/E。

    交易有助江铜扩大规模及业务多元化。江西铜业的铜精矿产量约为21 万吨/年,阴极铜产能超过130 万吨/年,年加工铜产品超过100 万吨。假如本次收购得以完成,江西铜业的整体业务规模将得到扩大,并将丰富铜以外品种的冶炼布局,和恒邦股份也具备产生上下游各环节协同效应的潜力。

    交易一定程度构成同业竞争。根据公告,江铜和恒邦同为冶炼企业,一定程度上构成同业竞争,江铜将采取措施避免潜在同业竞争。此外,江铜公告,如果其取得恒邦股份控制权,将考虑依托恒邦作为江铜未来黄金板块的发展平台,可能将江铜及其控股股东旗下黄金板块优质资产注入上市公司。

    风险

    交易不确定性;铜价超预期下跌对公司造成影响。