江西铜业(600362)公告点评：收购恒邦股份29.99％股权 完善产业布局

事件：

    3 月4 日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73 亿股，约占标的公司总股份的29.99%；标的股份的转让价格为人民币29.76 亿元，单价为10.9 元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。

    点评：

    （一）收购资产估值水平低于黄金行业平均水平

    根据2018 年度业绩快报，恒邦股份归母净利为4.04 亿元。按江西铜业收购价每股10.9 元以及恒邦股份总股本9.1 亿股测算，恒邦股份资产评估为99 亿元，对应市盈率为24 倍；而黄金板块（申银万国行业类）市盈率为32 倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。

    （二）收购资产较为优质

    恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链，涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7 条冶炼生产线，具备年产黄金50 吨、白银700 吨的能力，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100 万吨。2017年，公司主要产品产量分别为黄金产量38.5 吨，白银550.8 吨，电解铜14.4 万吨，硫酸122.0 万吨。此外，公司拥有金矿采矿权16 个，总面积为15.3 平方公里，拥有探矿权21 个，总面积为62.4 平方公里；探明黄金储量约112 吨。

    （三）江铜控股后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台

    本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力，增强江西铜业竞争实力，提升江西铜业价值。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措，有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。

    盈利预测

    基于公司发布业绩预告（2018 年归母净利约24 亿元），我们下调2018 年盈利预测，维持2019、2020 不变。我们预计公司2018 年～2020 年EPS 分别为0.70元、1.49 元、1.55 元，年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019 年平均PE（14），我们给予公司2019 年14 倍PE 估值，对应目标价20.86 元，维持 “买入” 评级。

    风险提示：铜价格波动风险，收购进度低于预期。