江西铜业(600362):收购黄金上市标的 迈出“三年创新倍增”第一步

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争 日期:2019-03-06

事件:公司发布《对外投资公告》,拟通过协议转让方式收购恒邦集团等多名股东持有的恒邦股份合计约2.73 亿股的股份,占上市公司总股份的29.99%,转让价格约为人民币29.76 亿元。本次交易完成后,江西铜业将成为恒邦股份的控股股东。

    优质黄金资产注入,黄金上市平台建立在即。收购标的恒邦股份是一家主营业务以黄金为主的探采选、冶炼及化工生产的上市公司,主要产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵及其他化肥产品等。从各产品产量来看,2017 年公司完成黄金产量38.5 吨,白银550.83 吨,电解铜14.43万吨,硫酸122.08 万吨。从黄金储量来看,恒邦股份目前拥有金矿采矿权16 个,探矿权21 个,探明黄金储量约112.01 吨,约占全国黄金储量的5.6%。恒邦股份的收购将使得江西铜业在稳固国内铜业龙头的同时,进一步布局贵金属领域,建立黄金上市平台。

    恒邦股份5 年归母净利润复合增长率达10%,业绩实现稳步增长。根据恒邦股份发布的《2018 年业绩快报》显示,恒邦股份2018 年实现营业收入212 亿元,同比增长7.21%,实现归母净利润4 亿元,同比增长1.49%,五年复合增长率达10%。根据收购股权书,预期将带来1.2 亿元的权益收益,相比之下,江西铜业2017 年实现归母净利润16 亿,本次资产注入将使得公司归母净利实现显著提升。

    江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划预示公司增长可期。2018 年11月2 日,公司召开“三年创新倍增”攻坚行动动员大会,正式打响“三年创新倍增”攻坚战。根据该行动计划,公司将坚持“以铜为本、做强有色、多元发展、全球布局”的战略方针和“创新引领、绿色发展、领跑铜业、扩大开放”的工作原则,力争到2021 年,实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业,力争利税破百亿,销售收入跻身世界矿业前五,资产、利润、市值进入世界矿业前十。此次并购上市公司平台是江铜集团借助资本市场发展的积极信号。

    铜矿供需缺口逐步扩大,宏观环境宽松有望带动铜价复苏。从铜矿供给端来看,前8 大矿铜国仅刚果金处于产能大幅释放期。我们预计2018 年-2020年,铜供需缺口分别为35.76、38.4、34.56 万吨,供需缺口略有扩大。另一方面,中美贸易战达成实质性进展,美国延后原定3 月份的关税措施。受到贸易战局势缓和的宏观情绪带来的市场利好偏好以及供需缺口的逐步扩大,铜价有望实现复苏。

    盈利预测:由于收购存在不确定性,我们暂且维持之前盈利预测。我们预期2018~2020 年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96 亿元,动态PE 为20/18/16 倍。

    风险提示:收购恒邦股份失败;宏观环境不及预期;铜需求不及预期。