中航电子(600372)：航电龙头平台地位明确 军民业务协同看好长期发展

核心观点

    航电产业市场空间大，受军民机数量增加和升级项目驱动迎快速发展。航空电子是飞机上所有电子系统的总称，被誉为飞行器的大脑和神经，也是影响军机作战性能的主要因素。现代飞机航电价值量提升（客机成本占比15%，军机20%~50%），一代平台多代航电，在全生命周期成本占比提高，市场空间广阔，军、民用飞机数量的增长和航电升级项目驱动其快速增长。（1）军用：我国军机正在进行升级换代，预计未来十年，航电产品的新装和改装市场空间近3000 亿元。（2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿，随着国产飞机的批产交付，参与研发的国产航电厂商有望取得突破。

    国内航电龙头，技术积累深厚，长期配套重点型号，平台竞争优势突出，军民业务协同发展。公司背靠航空工业集团，集中集团内优势航电资源，主要子公司具有几十年研发生产和配套经验。此外，通过整合公司成为国内领先的航电系统整机解决方案供应商，具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链体系，产品谱系全面，具备平台型竞争优势。未来，随着三代和四代机的加速列装，运20、直20 等新机型陆续批产及成熟机型的升级换装，公司军品业务将快速增长；此外，公司配套多款国产民机型号，民品业务有望随国产大飞机的量产交付带来中长期的增长点。

    公司是航空工业集团的航电系统平台，托管的5 家研究所实力强、体量大。航空工业集团是军工企业改革的排头兵，资产证券化率高。公司是集团航电系统的上市平台，托管的5 家科研院所均是航电系统技术实力强的优质资产，营收体量大（17 年营收近200 亿）。18 年底，集团被列入第三批国有资本投资公司试点，未来院所改制等的推进，航电系统内部的资源整合值得关注。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020 年每股收益分别为0.33、0.39、0.45 元，考虑到公司国内航电系统的平台地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的48 倍市盈率，对应目标价为18.49 元，首次给予增持评级。

    风险提示

    科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期；应收账款较高