恒润股份(603985):风电塔筒法兰领军者 业绩景气向上

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/王珂/华鹏伟/刘芷君 日期:2019-03-06

核心观点:

    下游需求回暖,公司业绩稳步增长

    公司是锻造行业零部件供应商,产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、工程机械等多个行业。2018 年前三季度,公司收入7.88 亿元,同比增长46.62%;归母净利润9342 万元,同比增长46.82%,毛利率25.68%。当前国内风电新增装机容量重回增长通道,未来随着需求的进一步复苏,公司锻造零部件产品有望受益,实现业绩的稳步增长。

    全球风电装机向上,锻件市场繁荣可期

    全球风电行业发展迅速,根据GWEC 的数据,2018 年全球风电市场累计装机容量588.82GW,同比增长9%。近期风电市场呈现三个边际变化:1.海外风电市场有望超预期,彭博新能源财经预计19 年全球风电市场迎来反弹;2.海上风电崛起,尤其是欧洲海上风电增速较快,而国内地方政府集中核准了一批较大规模的海上风电项目;3.国内北方地区装机复苏,这主要得益于弃风限电的改善、良好的资源环境和便利的安装条件等。另外,公司收购江阴光科光电51%的股权,切入泛半导体产业,打造新的利润增长点。

    投资建议:我们预测18-20 年公司收入分别为10.42/14.18/18.90 亿元,EPS分别为1.20/1.75/2.46 元/股,当前股价对应的PE 为23/16/11 倍。在海上风电崛起、国内北方地区装机复苏等因素的影响下,19 年全球风电市场装机容量有望迎来反弹。公司在风电塔筒法兰市场拥有较高的地位,产品具有较强竞争力,客户结构持续优化。当前可比公司19 年PE 估值为20x,我们按照市场平均水平给予公司估值,对应19 年合理PE 估值为20x,对应合理价值为35 元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:下游市场需求变化,国际贸易摩擦影响行业发展,原材料价格波动的风险,国家产业政策的变化,市场竞争加剧的风险、大客户依赖的风险。