中设集团(603018):盈利与现金流表现优异 持续快速增长动力充足

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/杨涛/何亚轩 日期:2019-03-06

盈利增长34%略超预期,拟10 转4.8 股派3.8 元,年报整体表现优异。

    公司2018 年实现营业收入42.0 亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC 业务快速扩张所致,2018 年公司实现EPC 业务营收6.6 亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC 业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4 收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4 业绩有所加快。2018 年拟10转4.8 股派3.8 元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。

    异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019 年信心充足。

    公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018 年省内及省外业务营业收入分别为26 亿元及16 亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC 影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2 个pct。2018年新签订单64.1 亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0 亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12 个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC 业务取得高速增长,较2017 年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019 年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。

    毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018 年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8 个pct。

    剔除EPC 后毛利率30.5%,YoY-3.2 个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1 个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC 业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1 个pct。

    归母净利率9.4%,YoY-1.3 个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3 亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3 个pct,主要受EPC 业务影响。

    回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10 月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172 万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000 万元。3 月5 日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41 元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140 人(含董、监、高12 人),锁定期12 个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。

    投资建议:我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4 亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS 分别为1.65/2.13/2.67 元,2019-2021年CAGR 为28%,当前股价对应PE 分别为12/10/8 倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。

    风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。