宁波韵升(600366)投资价值分析报告-磁材、电机双轮驱动 量增、价涨未来可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-03-05

公司是稀土永磁行业龙头公司之一,深耕高端钕铁硼材料,提前布局伺服电机,有望在钕铁硼行业景气提升和新能源汽车蓬勃发展中充分受益。给予公司2019年42 倍PE 估值,对应目标价10.50 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    稀土永磁行业龙头,充分受益行业景气度提升。公司钕铁硼坯料规划产能为12,000 吨,产能及市占率均居国内第二,是钕铁硼行业龙头公司之一。随着新能源汽车、风力发电、工业机器人及智能制造等领域的快速发展,预计2021 年全球高性能钕铁硼需求量将达到8.3 万吨,2019-2021 年CAGR 为14.8%,高性能钕铁硼供需缺口将持续扩大,行业景气度持续回升,公司有望充分受益。

    深耕钕铁硼、布局伺服电机,双轮驱动业绩高增。公司积极向钕铁硼产业链下游领域延伸,在移动智能、VCM 磁钢领域处于业内领先地位,声学和电机磁钢的销量及市占率均持续提升。公司精准布局伺服电机业务,2014 年以来其销量增速均大于50%,已成为国内重要的伺服电机生产企业之一。未来公司电机布局将不断加深加宽,随着智能制造和新能源汽车的蓬勃发展,叠加伺服电机国产替代增加,预计伺服电机业务仍将保持高速增长,公司业绩有望持续增厚。

    研发投入行业领先,围绕主业积极投资。公司依靠自主研发获得77 项发明专利和62 项实用新型与外观设计专利,并已承担完成两个国家863 项目,2015-2017年公司的研发投入/总营业收入和研发人员数量/公司总人数均行业领先。同时公司围绕主业积极开展投资业务,2018 年受到宏观大环境影响,投资收益大比例减少,2019 年随着宏观及磁材行业转暖,预计公司投资收益将回升。

    风险因素:宏观经济波动;原材料价格大幅波动;公司产业链协同不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级:预计公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为0.97/2.44/4.22 亿元,对应EPS 分别为0.10/0.25/0.43 元。目前股价6.08 元,对应2018/19/20 年PE 为62/25/14 倍。综合考虑以下因素:1)公司磁材产能行业领先,深耕永磁材料中下游细分行业,有望在钕铁硼行业景气周期中充分受益;2)布局伺服电机行业,未来或向细分领域延伸;3)研发投入高,围绕主业积极开展投资业务,我们认为采用PE 方法估值结果更合理,给予公司2019年42 倍PE 估值,对应目标价10.50 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。