山东赫达(002810)公司点评报告：业绩实现快速增长 纤维素醚与植物胶囊行业前景广阔

事件： 公司公布2018 年业绩快报，预计2018 年公司实现营业收入9.11 亿元，同比增长39.78%，实现归属于上市公司股东的净利润7190 万元，同比增长55.23%，基本每股收益0.63 元。

    产能释放与植物胶囊销量增长带动业绩快速增长。公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售，主要产品是非离子型纤维素醚，包括各类中高端建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚。2018 年公司业绩增长的主要动力为公司20000 吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能，同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品销售增量明显，毛利率提升幅度较大。公司改建项目于2018 年9月开始试生产，预计当年贡献产量4000 吨。此外植物胶囊业务自2016年开始逐步放量，随着市场需求的不断提升，销量实现了快速增长。 2018 年植物胶囊满产满销，为公司业绩增长做出重要贡献。

    纤维素醚行业保持快速增长，公司龙头地位稳固。纤维素醚有“工业味精”之称，用途广、改性效果良好、对环境友好，广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。未来随着环保要求的提升，建材领域的纤维素醚需求仍有增长空间。医药、食品领域则受益于下游应用领域的扩张，需求有望保持较快增长，推动纤维素醚行业的快速发展。随着2 万吨建材及纤维素醚产能的投产，公司总产能将提升至3.89 万吨建材级和4000 吨医药食品级，从而打破过去的产能瓶颈，成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品最全的龙头企业。新产能投产后，公司与海外建材巨头圣戈班、可耐福签订了长期合同，有望保障新增产能的消化。

    植物胶囊前景广阔，产业链一体化提升公司竞争力。在纤维素醚业务的基础上，公司积极向下游拓展，于2014 年投资建设112 条线350 亿粒纤维素醚植物胶囊的产能，2016 建成12 条生产线共计35 亿粒产能，并于2018 年实现满产满销。2019 年预计进一步新增12 条线50 亿粒的产能。由于植物胶囊较动物明胶胶囊性能优势明显，其市场正处于高速发展中，年需求增速在20%以上。公司是业内唯一具有自备纤维素醚产能的植物胶囊企业，在成本、原材料稳定性等方面均具有较大优势。随着新产能的逐步投产，植物胶囊业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。

    盈利预测和投资建议：预计公司2018、2019 年摊薄后EPS 分别为0.60元和0.96 元，以3 月5 日收盘价22.19 元计算，对应PE 分别为36.7倍和23 倍，给予 “增持”的投资评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期