恩华药业(002262):工业收入增长加速 业绩增长超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/陈进 日期:2019-03-05

业绩总结:公司2018 年实现营业收入38.6 亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润5.2 亿元,同比增长33%;扣非后净利润为5 亿元,同比增长39.9%。

    工业收入与业绩增长明显加速,右美等品种持续放量。2018Q4 实现收入与归母利润分别为9.7 亿、1 亿,同比增长10.8%、105%,2018 年,工业与商业收入分别为24.3、13.8 亿元,同比增速为31.2%、-6.7%,工业收入增长明显加速。

    工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量,样本医院数据显示,右美同比增速超过50%,是公司过亿品种中增速最快单品。从各产品领域来看,麻醉、精神和神经类同比增速分别达到39.8%、23.7%、33.8%,增速明显且均衡。期间费用率保持稳定,销售费用率为30.9%,高于去年同期3.2 个百分点;管理费用率为3.9%,同比下降2.9%,研发投入为1.7 亿元,同比增长55%。

    新形势下持续推进销售改革,多个重点产品加速放量。仿制药带量采购政策大幅降低了国内仿制药市场的发展预期,在新的形式下,对公司的研发和销售能力要求大幅提高。公司继续深化在产品销售管理方面的改革,在产品分线销售的基础上,不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策,持续做好对右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等新上市产品及新代理品种的市场开发工作,尤其是加强非集采产品的学术推广力度,使这类新产品的销售规模再上新台阶。

    研发投入稳定,研发产品线得到丰富。2018 年公司研发投入1.7 亿元,围绕着中枢神经类药物布局新品种以及一致性评价研发工作,取得了显著的研发成果。

    2 个产品即将获得生产批件,1 类新药DP-VPA 片临床进展顺利;2 个1 类新药申报并获得临床批件(丁二酸齐洛那平、D20140305-1 盐酸盐)、2 类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。一致性评价项目中,4 个重点品种已申报,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,20 多个品种处在药学研究的不同阶段。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.65 元、0.81 元、0.99 元,对应PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种仍将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。

    风险提示:带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。