天赐材料(002709)业绩快报点评:业绩符合预期 未来有望高速增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌 日期:2019-03-05

事件:

    公司发布业绩快报:2018 年度归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长50.68%,对应eps 为1.35 元,同比增长46.74%。

    其中,公司对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加4.29 亿元。扣除上述投资收益,公司实现归属于上市公司股东的净利润3001 万元,较上年同期减少90.15%,业绩符合预期。

    投资要点:

    产品价格下降与费用增加造成业绩下滑:公司2018 年度经营性利润大幅下降的主要原因为(1)市场竞争加剧,公司电解液产品销售价格下降,导致毛利率下降;(2)纳入合并财务报表范围的子公司增加,导致期间费用增加;(3)公司研发投入、人工、折旧摊销增加;(4)银行借款增加导致利息支出增加。

    电解液量增价稳,锂盐价格或升,未来高速成长可期:根据GGII 数据,公司在2018 年电解液的出货量为3.57 万吨,同比2017 年增长约23%。基于行业高速增长以及优质客户背书,我们预计公司在2019 年将实现5 万吨以上的销量,对应40%的销量增长。同时,根据GGII 数据显示,在动力电池领域,2016Q1 电解液的含税售价约8.5 万元/吨,跌至2018Q1 价格为3.9 万元/吨,目前的反弹到约4.4万元/吨,同期的锂盐即六福磷酸锂出现近似的同步涨跌,目前价格小幅反弹。总体而言,由于锂盐产能行业性过剩,价格持续下滑,目前小厂已经接近成本价甚至亏损,处于低端产能加速出清过程,我们判断,年内锂盐有望迎来价格反转拐点,而公司作为锂盐龙头,将显著受益。目前公司拥有1.4 万吨六氟磷酸锂的产能,其中4000吨固体产能与30000 吨液体产能(折合成固体10000 吨),公司作为锂盐与电解液一体化龙头,未来弹性空间大。

    其他业务稳步有序推进。公司通过自产主要产品的核心关键原材料,持续创新完善生产工艺、设备和技术,构建循环产业链体系,获取持续的成本竞争优势。同时还通过并购具备核心客户或技术优势的公司。正极材料方面:公司布局锂选矿、碳酸锂加工、正极材料前驱体和正极材料磷酸铁锂,通过参股上游原材料供应商、横向协同产业链其他材料提供商,巩固和扩大公司在行业的地位和影响力。

    氢氟酸:目前公司氢氟酸已经具备10000 吨/年的自供产能。同时,公司拟计划建设的年产2.5 万吨电子级氢氟酸项目,尚处于建设前期准备中。日化材料:销售规模实现稳定增长,在公司积极调整日化材料产品结构的策略影响下,日化材料的毛利率和销量的增长均已稳步回升至历史平均水平。

    股权激励及高解锁标准彰显信心:公司1 月23 日发布2019 年股票期权与限制性股票激励计划,拟以定向增发方式向激励对象授予权益合计921.97 万份,占总股本比例2.72%,其解锁条件是在公司层面业绩考核要求为2019~2021 年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5、5.1、6.5 亿元,较2018 年业绩提升幅度非常显著。本次股权激励方案,解锁要求较高,彰显管理层对公司未来业绩高速增长信心。

    维持“增持”评级:预计公司2019、2020 年的净利润分别为3.34、5.08 亿元,对应EPS 分别为0.98、1.50 元,对应的估值分别为35、23 倍。基于公司核心产品价格反转,未来业绩弹性较大,维持公司“增持”评级。

    风险提示:政策风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期。