中泰化学(002092):一体化不断完善 估值低安全边际高

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/段一帆/姚鑫/钟浩 日期:2019-03-05

事件:公司发布2018年业绩快报,实现收入784.27亿元,同比增长91.01%;实现归母净利润25.03亿元,同比增长4.20%;EPS1.17元。

    业绩基本平稳,氯碱业务不断做强。

    公司营业收入同比大幅增长91.01%,主要是贸易业务量增长较多。各主营产品的产量同比略有增长,2018年PVC产量176.75万吨,同比增长1.12%;烧碱产量123.51万吨,同比增长1.24%,粘胶纤维产量55.53万吨,同比增长28.10%,粘胶纱产量30.49万吨,同比增长18.78%,电石产量263.04万吨,同比增长5.34%,发电量127.34亿度,同比增长0.87%;主要产品价格方面,18年电石法PVC均价6768.73元/吨,同比增长3.95%;粘胶纤维均价9341元/吨,同比增长13.55%;片碱均价3891.5元/吨,同比下降1.27%。

    报告期内,公司持续深入优化“产-供-销-储-运”联动机制;通过持续开展技改及装置优化,进一步降低单耗与扩大单产,抵御原材料价格波动带来的冲击;进一步聚焦主业发展,剥离融资租赁和商业保理的类金融业务,在做大做优氯碱化工的基础上,逐步向石油化工、精细化工等领域拓展,推动公司产业升级。

    产品价格基本稳定,新产能逐步释放。

    公司主要产品价格在经历一轮回调后,目前价格基本稳定,PVC价格从18年高点的7400元/吨已回落1000元/吨,目前处于淡季,库存位于高位,产品价格较低,但当前下游需求比预期好,随着旺季到来,价格有望提升;片碱价格从17年年底高位的5200元/吨回落到3550元/吨,烧碱需求向好,价格得到支撑;粘胶纤维价格从18年高点的1.15万元/吨回落到目前的8700元/吨,行情比较稳定。 18年,子公司阿拉尔富丽达20万吨纤维素纤维项目逐步达产并释放产能;19年,子公司托克逊能化“30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和天雨煤化“500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目”稳步推进,公司的循环经济产业链与产业生态圈不断完善,产业不断升级,盈利能力不断增强。

    估值低安全边际高,行业龙头业绩弹性大。

    以各主营产品当前价格测算,不考虑新增产能对业绩的贡献,公司能实现24亿以上净利润,PE不到8倍;若考虑新增产能的释放,净利润至少26亿,PE仅7倍,安全边际高。公司是氯碱行业产能最大的企业,以PVC170万吨的产量计算,价格每上涨500元/吨,净利润增厚5.55亿元,EPS增厚0.26元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。

    我们预测公司2019-2020年净利润分别为26.19亿和29.24亿,EPS分别为1.22元和1.36元,PE分别为7.2倍和6.5倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。