中恒电气(002364):5G电源周期上行 高压直流渗透拐点

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉 日期:2019-03-05

首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.3 元。市场认为5G 基站电源方案尚未完全确定,电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现,因5G 规模集采有望于19Q1 提前开启,作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面,因为2019 年内数据中心高压直流(HVDC)国标有望落地,助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动,公司通信电源业务将于2019 年高速成长。我们预测2019-2020 年的净利润分别为2.0/2.7 亿,对应EPS 分别为0.35/0.49 元,给予目标价12.3 元,对应2019 年PE 35 倍,给予“买入”评级。

    A 股通信电源龙头,下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力,原来产品主要用于基站侧,近年来拓展至数据中心、充电桩行业,因为这些产品的核心技术基本一致,采购平台可复用,公司成本控制能力强。受益于下游需求提升,公司目前在手订单充足,单季度净利润增速于18Q1 出现拐点,Q2-Q3 确立向上趋势。预计公司2019-2020 年收入增速为70%、33%,净利润率有望从7%逐步回升。

    基站电源侧,因5G 方案功耗提高,配电改造、电源扩容势在必行。5G 时代,因为天线发射功率提高,单扇区输出功率为4G 的2-3 倍,对于基站将会带来2 方面影响:(1)配电改造势在必行,单站改造费0.5-2 万。因为电源系统容量扩大+配电端增加,需要对基站进行配电改造,包括市电引入、后备电源改造等。(2)电源扩容需求迫切,输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升,需新增整流模块。保守估计5G 时代配电改造市场容量100 亿元,电源扩容市场规模约327 亿元。

    数据中心侧,从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的“20160574-T-339 信息通信用240V/336V 直流供电系统技术要求和试验方法”国家标准已于2018 年11 月24 日完成报批公示,有望在2019 年落地。目前数据中心的高压直流(HVDC)方案主要用在BAT 和运营商的机房,国标落地将有效打开HVDC 在金融、政企等领域的空间,公司作为HVDC 龙头将率先受益。

    充电桩侧,电动车放量突显车桩比矛盾,充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据,2018 年充电桩新增33 万台,同增37%,车桩比约3.7:1。根据中国汽车工业协会数据,2018 年新能源汽车产销分别完成127 万辆和125.6 万辆,同增60%和62%。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大,预计2019 年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年,直流桩技术优势明显+成本控制力强,将充分受益。

    催化剂:HVDC 国标落地;运营商开启5G 规模集采。

    风险提示:5G 的电源方案尚未完全确立;HVDC 国标落地时间不达预期;充电桩市场竞争加剧;商誉减值风险;测算结果存在误差。