建筑装饰行业周报:基建新开工态势良好 关注PPP、一带一路预期再提升机会

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/杨涛/何亚轩 日期:2019-03-04

基建新开工情况良好,逆周期调节仍有望加码。从节后调研情况看,今年基建新开工较快,整体情况好于去年同期,一季度有望延续上行态势,主要原因包括近期地方政府债券发行加快,城投债发行加快,银行贷款态度转向积极。财政方面,1-2 月地方政府新增一般债券3883 亿元,新增专项债券3078亿元,去年同期无新增地方政府债券发行。货币政策方面,几次定向降准后银行贷款及头寸充沛,年初贷款投出有一定压力,银行对合规基建项目贷款积极性明显提高,同时非标到期后能够有所接续或置换。叠加城投债发行提速,1-2 月城投债发行总额为4228 亿元,同比增长79%,净融资额为1821亿元,同比增加1402 亿元,有望显著充实基建资金来源。另一方面,根据统计局公布,全国2 月制造业PMI 荣枯线下继续回落至49.2%,创16 年3月以来新低,1-2 月均值49.35%较去年12 月亦有所下滑,显示经济景气度仍在低位。近期政治局十三次集体学习强调:“要注重在稳增长的基础上防风险,强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用”,财政及货币政策有望持续发力,逆周期调节有望进一步加码。

    PPP 行业渐迎复苏,业内公司增长将迎来分化。合规PPP 始终是政策支持的基建形式,但经历2017 年以来的政策规范、2018 年的清库整顿以及是否涉及地方政府隐性债务的争论,目前地方政府、银行及普通社会投资人对PPP 项目仍普遍持较为谨慎态度,预计行业今年将随PPP 相关政策更为明确以及信用环境改善逐渐迎来复苏。银保监会于国务院新闻办发布会上表示“结构性去杠杆达到预期目标”以及“将很快引发相关办法建立敢贷、愿贷、能贷机制”,宽信用格局有望延续,叠加市场风险偏好提升,板块近期迎来显著估值修复,前期大幅下跌后的股票普遍出现明显反弹,积聚人气与信心。 但从行业个股基本面看,我们认为今年将持续分化,部分前期陷入债务困境的企业仍需1-2 年通过股权融资或业务动态收缩回笼资金来降低负债率、修复资产负债表,这些公司的盈利规模目前具有不确定性,未来市值将随盈利规模的逐步明确而重新定价,短期因前期跌幅较大存交易性机会;而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长,首推龙元建设,关注东珠生态。

    国际工程板块预期及估值双低,四月一带一路峰会有望催化。过去两年随着部分海外项目遭受一些挫折,市场对国际工程板块及相关公司预期及关注度已降至极低位置。然而,一方面,我国推进一带一路建设的努力并没有停步,相关公司海外业务不断推进。另一方面,经过过去两三年激烈竞争以及暴露相关风险后,相关企业对海外市场也更加理性与谨慎,海外市场竞争环境有望趋于改善。我们认为国际工程板块具有一定的预期差,尤其是股价经历大幅下跌后目前平均18 年10 倍左右市盈率的估值仍低。四月有望召开第二届“一带一路”合作峰会,板块关注度有望持续提升。首推板块龙头中工国际,其他国际工程相关标的可关注北方国际、中材国际及中钢国际。

    对地产链装饰龙头可以乐观一些。理由如下:1)新开工增速自去年2 月以来持续加速,到年底创出全年增长17.2%的新高,上市公装公司订单签订节点较多处于地产项目开工及竣工之间,新开工增速维持高位有望带动装饰订单显著增长。2)回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。3)近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC 等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。重点推荐订单逐季加速趋势清晰的装饰龙头金螳螂,装配式装修业务拓展成果显著的亚厦股份,有望受益长三角一体化建设及住宅精装修行业快速发展的全筑股份,以及家装品牌龙头东易日盛。

    2018 年业绩快报披露完毕,钢结构增幅居前,设计公司持续稳健增长。本周建筑行业中小板及创业板公司2018 年业绩快报披露完毕,多数板块均实现持续增长。营收方面,专业工程、钢结构、地方国企、基建民企、设计咨询、装饰分别同比增长29%、27%、22%、22%、19%、13%;园林PPP同比基本持平;建筑智能同比下滑6%。业绩方面,钢结构、专业工程、设计咨询、地方国企、基建民企、装饰分别同比增长76%、46%、29%、12%、10%及2%;园林PPP 及智能建筑同比分别下滑41%及79%。钢结构受益于装配式建筑EPC 及技术转让协议推广或政府奖励金增多,叠加去年业绩低基数影响,板块业绩涨幅居前。专业工程板块受制造业投资回暖驱动,营收及业绩实现较快增长,其中化学工程板块受益于下游化工原材料行业回暖,增速较为突出。设计公司大力拓展省外市场,借助上市、品牌、资质及业绩优势致力于成为全国性设计企业,通过设立分公司、收购资质及团队拓展市政、铁路轨交、水运及环保等设计领域,继续实现稳健增长。

    投资策略:在前期市场快速上行背景下,基建板块基本面向上趋势明确,央企与设计公司估值仍处低位,存补涨需求,重点推荐中国铁建(19 年PE7.3X)、中国交建(19 年PE8.1X)、葛洲坝(19 年PE6.9X)、中国建筑(19 年PE6.3X)、苏交科(业绩持续超预期,19 年PE13X)、中设集团(19 年PE12X)。PPP 行业在政策完善与信用改善背景下今年将逐步迎来复苏,前期处于纾困状态的园林类公司将迎来1-2 年的资产负债表修复期,由于前期跌幅较大,短期存一定交易性机会;而具有充足资金的企业则将抓住机会迎来快速成长,基本面更为坚实,重点推荐龙元建设(19 年预计增长30%+,PE9X,子公司杭州璨云英翼持有科创板拟上市企业航宇科技25%股份)。四月即将召开第二届一带一路峰会,市场预期与板块估值均处于极低位置,而行业竞争环境正在改善,重点推荐平台型国际工程龙头中工国际(19 年PE11X),关注北方国际(19 年PE10X)。此外,我们还看好受益于长三角一体化的区域龙头上海建工(19 年PE10X)以及装饰龙头金螳螂(订单趋势强劲,19 年PE12X)、亚厦股份(装配式业务拓展成果显著)、全筑股份(19 年PE11X)。

    风险提示:政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。