双环传动(002472)：Q3业绩承压 看好新业务布局

事件：公司发布2018 年第三季度报告：1-9 月实现营业收入23.2 亿元，同比增长26.3%；归母净利润1.9 亿元，同比增长5.0%；扣非后归母净利润1.4 亿元，同比下滑12.7%。

    Q3 业绩有所承压，看好公司长期发展

    公司2018Q3 单季度实现营业收入7.2 亿元，同比增长0.8%，归母净利润6197.9 万元，同比减少7.2%，扣非后归母净利润3858.2 万元，同比下滑38.9%，收入与净利润增速均有所放缓，主要原因是：1）受三季度国内汽车行业景气度下行影响，公司国内齿轮件业绩不及预期；2）公司股权激励相关费用本年摊销额度较大，显著提升管理费用；3）公司发行10 亿规模可转债，用于投资自动变速器齿轮扩产以及核心零部件制造项目，财务费用列支数额较大。4）8 月收到4000 万元工业机器人政府补助资金，导致扣非后净利润下滑明显。我们认为，公司短期业绩虽有承压，但随着后续产品订单释放，产能利用率有望提升，公司业绩有望逐步改善。

    毛利率下滑显著，盈利能力静待改善

    公司2018Q3 毛利率为19.0%，较去年同期下滑3.9pct。我们认为，公司本期毛利率下滑主要受原材料上涨及产能空转的影响。公司前期投放多项生产线，产线逐渐投产转固，导致短期内有较大摊销压力，且由于相应订单放量与产能投放存在时间差，产生一定量的空转成本。公司2018Q3 三费率合计14.0%，较去年同期上升2.2pct，其中销售费用率3.2%（同比持平），管理费用率8.3%（同比+1.9pct），财务费用率2.5%（同比+0.3pct）。财务费用率上升显著主要受可转债费用影响，管理费用率上升主要系股权激励费用计提以及研发费用增加所致。

    新能源传动件与RV 减速器齐头并进，长期增长可持续

    公司积极布局新能源传动件与RV 减速器项目。公司已与比亚迪、汇川、方正电机等多家客户建立合作关系，后续新能源传动件订单有望开始快速增长。公司RV 减速器作为工业机器人核心零部件，目前已开始量产，并为国内多家知名厂家提供产品，发展态势良好。我们认为，新能源传动件与RV 减速器市场空间巨大，国产替代趋势确定，有望成为公司业绩增长新引擎。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.38 元、0.46 元、0.56 元，对应PE分别为14.7 倍、12.2 倍、10.0 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。