唐人神(002567)2018年业绩快报点评:轻装上阵 迎接猪价上涨周期!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2019-03-02

事件:2 月27 日,公司发布2018 年业绩快报,报告期内,公司实现营收151.41亿元,同增10.23%;归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元,同减56.06%。对应EPS 0.16 元/股。根据公司三季报披露,预计2018 年度归属于上市公司股东的净利润同比-50%至-20%,差异主要是公司对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失,及对下属子公司的商誉计提了减值准备。

    1、2018 年猪价低迷养殖亏损,拖累公司业绩。

    2018 年猪价低迷,公司养殖板块亏损。我们预计公司2018 年出栏量约70 万头,其中仔猪出栏20-25 万头,我们预计公司本部育肥猪头均亏损75-80 元/头,仔猪亏损35-40 元/头,子公司龙华农牧因养殖成本控制更优,亏损幅度较本部低一些,预计2018 年养猪板块实际业务亏损3000-4000 万元。因2018 年猪价低迷,公司对存栏生猪计提了存货跌价损失,及对下属子公司的商誉计提了减值准备,两方面预估合计约3000-5000 万元。

    2018 年饲料主业增速放缓,我们预计全年饲料销量480 万吨,同比增长约3%,饲料增速放缓主要因为养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,猪饲料销量受到一定影响。综合来看,预计饲料单吨盈利约45-50 元/吨,预计饲料板块盈利2-2.5 亿元。

    2、非洲猪瘟加速生猪产能去化,此轮猪周期反转有可能超历史周期!

    受非洲猪瘟影响,我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。本轮周期产能去化程度更快、更深,猪价高点将达到25 元/公斤以上,上涨时间将持续 2-3 年。此轮猪周期反转有可能超历史周期!

    3、预计公司出栏高成长,且估值仍处于低位。

    我们认为,2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2018 年9 月30 日,公司生产性生物资产1.36 亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23 亿元,同增51%,环增0.45%。快报中披露2018 年底公司资产负债率较2018Q3 继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020 年,公司出栏规模分别为120 万头、220 万头。截止2 月27 日,从估值来看,剔除公司饲料30 亿市值,公司对应2020 年出栏量的头均市值1852 元,远低于牧原股份的头均市值5500 元以上,公司的估值仍处于低位!

    4、投资建议:由于公司计提存货和子公司商誉减值,故将2018 年归母净利润由2.01 亿元下调至1.36 亿元,考虑到当前产能去化力度,上调猪价预期至2019-2020年16、19 元/公斤,故将2019-2020 年公司归母净利润由3.66/11.09 亿元上调至6.1/17.1 亿元,则2018-2020 年对应EPS 0.16/0.73/2.04 元/股,归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%,维持买入评级。

    风险提示:出栏量不达预期;成本不达预期;猪场发生疫情