纳思达(002180)公司点评：2018业绩符合预期 各模块经营稳步向好

事件：纳思达发布2018 年业绩快报，营业期内实现营业收入219 亿，同比增长2.91%，归母净利润9.71 亿元，同比增长2.3%,净利润位于此前指引7 亿-11 亿元区间中位。

    点评：

    公司经营状态良好，各模块经营稳步向好，归母净利润符合预期。公司在营业收入小幅增长的情况下，通过资源共享、分工协作，使得公司全产业链的优势资源得到充分发掘，产品成本不断下降，整体毛利率大幅度提升。

    其中艾派克微电子业务实现营收11.99 亿元，同比增长12%；SCC 业务销售收入9.9 亿元，同比下降12%；耗材销售收入（不含收购三家国内耗材公司）21.55 亿元，同比增长17%；利盟打印机业务销售收入25.89亿美元，同比增长10%，毛利额大幅增长，费用总额进一步下降，经营情况持续向好。

    MCU业务带来新增长引擎 我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片，与公司内部SCC 业务部门协同效应不断提升，预计18 年四季度将小批量出货，有望成为新的利润增长点。

    公司在打印机耗材SoC 领域的龙头地位和成长路径清晰。1 艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2 公司具有IP 核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3 公司最新的主控SoC 芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5 年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4 针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强，具有独立于半导体周期属性，未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。

    我们看好公司长期成长逻辑，根据业绩快报和各业务板块实际收入，调整公司2018-2020 年的 EPS 从 1.11，1.39，2.44 元/股至0.91,1.2,1.82 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示：打印机行业发展不达预期；全球经济波动超出预期