奥瑞金(002701)：经营情况趋稳 利润仍有提升空间

报告要点

    事件描述

    奥瑞金发布业绩预告，2018 年实现营收/归属净利润81.75/7.16 亿元，同比变动11.35%/1.66%；单Q4 实现营收/归属净利润19.25/0.13 亿元，同比变动6.41%/-74.11%。

    事件评论

    新产能投放叠加红牛生产企稳，公司2018 年收入同比增长11.35%。 从行业端看，2018 年软饮料/啤酒产量同比增长6.9%/0.5%，且受啤酒罐化率提升驱动，预计金属包装需求逐步提升；从公司端看，三片罐业务受益于红牛商标事件阶段性解决（2018 年，红牛母公司华彬饮品销售额达226.8 亿元 同比增长13%），公司三片罐业务逐步恢复；同时，伴随咸宁工厂产能利用率逐步提升叠加二片罐行业提价，预计二片罐业务对收入亦有正向贡献。其中，单四季度，收入同比增长6.41%至19.25亿元，增速略有放缓或受到红牛停产检修影响。

    或受到产品结构及非经常性损益项目影响，公司利润率略有承压。公司全年净利润同增1.66%，低于收入增长，尤其是单四季度，公司归属净利润同比下降74.11%，归属净利率同比下降2.17pct。考虑金属包装作为相对同质产品，2017 和2018 年，无论二片罐或三片罐，单品利润率维持相对稳定。我们判断，公司四季度盈利之所以出现大幅下滑，或受到资产减值损失等非经常性损益及低毛利二片罐占比提升影响。通常每年四季度会存在大额资产减值损失计提，2015-2017 年公司单四季度资产减值损失计提分别为0.96/1.50/0.43 亿元，占当期收入比重6.32%/7.58%2.37%；同时，公司新增产能主要是净利率相对较低的二片罐产品，二者或对当期净利润率带来扰动。

    公司是A 股金属包装龙头，收购波尔完成后，其二片罐、三片罐产能均为行业领先。坚定执行大客户战略，未来或享受下游集中度提升红利。同时，公司亦充分利用大包装综合服务优势，优化客户结构，不断降低对单一客户的业务依赖。伴随本轮整合波尔亚太，二片罐行业格局持续优化，同时受益于红牛事件趋良及原材料成本下行趋势，盈利逐步向好，我们预计公司2018-2020 年基本EPS 为0.30/0.36/0.45 元，对应PE为17/14/12 倍，业绩估值仍具备较强性价比，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业风险：产能大幅扩张下，行业供需格局迅速恶化；

    2. 公司风险：收购具有不确定性，红牛商标案件具有不确定性。