同花顺(300033)：业绩超预期 新周期扬帆起航

业绩超预期，18Q4 营收已企稳回升

    同花顺于2 月25 日晚披露年报及19 年一季报预告，公司2018 年实现营业总收入13.87 亿元，同比减少1.62%；实现营业利润6.83 亿元，同比减少15.27%；实现利润总额6.83 亿元，同比减少15.31%；实现归属上市公司股东的净利润6.34 亿元，同比减少12.64%。此业绩好于我们之前预期（18 年预测营收同比减少7%，归母净利润同比减少25.29%）。

    公司18 年四季度营收同比增长12.7%，结束连续6 个季度下滑的趋势，比我们预期来的要早。

    公司2019 年一季度归母净利润预计同比增长0-15%，主要源于国内A 股市场有所回暖，市场活跃度有所回升，投资者对证券金融资讯的需求有所增加。同时，销售收款预计有所增长，结束了连续10 个季度的下滑趋势，这昭示着公司业绩的基本已企稳。

    行业空间依然广阔，C 端流量龙头地位稳固

    中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报显示，截至2018 年12 月底，证券投资者数达到1.465 亿户，较2017 年底增长9.35%，其中自然人投资者超过1.462 亿户，非自然人投资者达到35.33 万户。

    与此同时，我国互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，仅2018 年上半年，我国购买互联网理财产品的网民规模就达到了1.69亿，互联网理财用户增加3974 万，较2017 年末增长30.9%，呈现高速增长趋势。

    持续增长的证券投资者、互联网理财用户为行业发展开辟了新的发展空间。截至4Q18，同花顺金融服务网注册用户约4.4 亿人，平均日活用户为1057 万人，周活跃用户为1335 万人，是金融信息服务中的C 端流量龙头，优势显著。

    投资建议：新周期扬帆起航，高研发投入或助力BC 双端业务突破公司18 年研发人员（1941 人）占员工比例较17 年上升12.45 个百分点至64.21%，研发投入占营收比例较17 年上升3.86 个百分点至28.56%——持续的研发高投入有助于其BC 双端产品的完善及升级换代，或利于公司业务的加速突破。

    因公司18 年业绩好于预期，我们预测公司19/20/21 年的营收增速为33%/58%/59%，调整相应数据后，运用DCF 三阶段自由现金流贴现法，测算公司内在价值为98.58 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：B 端业务发展不及预期；监管强度超预期；公司用户流失超预期。