东方园林(002310):融资有所改善 短期债务压力解除

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2019-03-01

事件简评

    公司发布业绩快报,公司2018 年度实现营收/业绩132.18 亿元,同减13%/19%,略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢(-12.5%)。

    经营分析

    受营收拖累业绩略低于预期,盈利能力略有回暖,负债率略有下降。1)公司2018 年度实现营收/业绩132.18 亿元,同减13%/19%,略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢(-12.5%)。其中Q4 营收/业绩分别为35/8 亿元,同减46%/40%。2)从净利率来看,公司2018 年净利率为13.4%,同比下滑0.9pct,Q4 单季度净利率为22.4%,同比提升2.5pct,盈利能力有所回暖。3)从负债率来看,公司2018 年负债率约为69.5%,较去年同期提升1.7pct,但环比Q3 降低1.3pct。

    融资有所改善,短期债务压力解除。1)5 月公司融资受挫后,公司股价持续下行目前PE(TTM)不足10 倍,PB 估值仅1.75 倍,均处于历史估值最低水平,市场最关心公司的融资和债务偿付问题,我们认为公司目前融资有所缓解,短期偿付压力解除,估值有望得到一定修复。2)从融资情况来看,自去年四季度以来大量着眼于为民企纾困的政策出台,公司筹资端利好频出,根据我们统计公司9 月以来已融资52 亿元(包括11 月农银投资债转股到账资金10 亿元、12 月大股东借款、1 月发行公司债5.2 亿元,2 月发行公司债7.8 亿元),同时发布的融资计划约118 亿元(包括拟发行5 亿美元境外债券、15 亿债权融资计划、30 亿非公开发行公司债等),9 月以来已还款50 亿元,且10 月公司与华夏银行签订银企合作协议获24 亿元意向性融资服务,融资有所改善。3)从融资成本来看,公司1 月18 日公告的2019 年第一期超短融发行利率为6.5%,大幅低于2018 年第二/三期超短融的发行利率(7.7%/7.76%),融资成本有所降低,伴随更多鼓励民企融资政策落地,未来融资成本有望进一步下行。4)从偿付压力来看,2 月18 日,公司按期兑付2018 年度第二期超短期融资券,未来半年无还本付息债券,短期债务压力解除。

    盈利预测及投资建议

    考虑到2018 年公司业绩同比下滑且融资压力仍大,下调公司盈利预测,预计公司2019/2020 年EPS 为0.76/0.9 元,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账、PPP 落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、限售股解禁风险(12 月公司解禁255 万股,占总股本的0.09%)。