山东赫达(002810):2018年业绩同比+55% 预计今明两年持续高增长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/杨伟 日期:2019-03-01

事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入9.11亿元,同比+39.78%;归母净利润0.72 亿元,同比+55.23%;EPS 0.63 元,BPS6.35 元。

    主要观点:

    1.产能投放带来业绩高增长,符合预期

    公司从2000 年开始进入非离子型纤维素醚行业,掌握核心技术,主要产品包括建材级纤维素醚(HPMC)、医药食品级纤维素醚(HPMC)等。新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018 年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,总计42900 吨,同比+87%,维持国内龙头地位。总体而言,过去几年,公司建材级产品营收占比较大,但毛利率呈下降趋势,随着环保趋严,同行落后产能的淘汰,同时规模效益增加,预计目前16%的毛利率下行压力有限。医药及食品级产品毛利率相对稳定,维持在35%以上。

    我们认为公司业绩高增长主要由于:(1)新增2 万吨/年建材级纤维素醚产能投放,同时高毛利率的植物胶囊2018 年产销量大幅提升,盈利改善;(2)公司拥有5000 吨/年原乙酸三甲酯、1000 吨/年双丙酮丙烯酰胺,由于同行山东淄博万昌原乙酸三甲酯装置停产,该产品价格大幅提升。(3)汇兑收益。

    2.细分行业龙头,预计未来两年持续高增长

    纤维素醚有“工业味精”之称,具有溶液增稠性,良好水溶性,悬浮或乳胶稳定性,保护胶体作用,改性效果良好,被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。除了传统应用,HPMC 植物胶囊性能优良,但在我国产业起步晚,还是一个新兴产业,产量和消费量小,市场需求潜力大。预计公司下一步重点优化产品结构,提升产品附加值,重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。2019 年公司将新增植物胶囊产能50 亿粒/年至85 亿粒/年,同比+143%,国内第一。公司储备土地充足,远期规划植物胶囊产能350 亿粒/年。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2019-2020 年归母净利分别为1.19 亿元和1.52 亿元,对应EPS 1 元和1.28 元,PE 20.3X 和15.9X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头,处于产能扩张期,业绩高增长,2018-2020年归母净利润CAGR 达48.7%,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料及产品价格大幅波动、汇兑。