通富微电(002156):下行周期内AMD业务相对稳健 7NM带来潜在增长 维持推荐

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2019-03-01

公布2018 年归母净利润同比增长1.9%

    通富微电发布2018 年度业绩快报,2018 年全年实现营业收入72.5亿元,同比增长11.3%,超越华天科技成为中国第二大OSAT 企业,归母净利润1.24 亿元,同比增长1.9%,位于先前业绩修正公告指引下限(归母净利润同比增长0-30%),但均低于我们先前预期。

    4Q18 行业周期性波动,7nm 相关产品研发费用大幅上升成为拖累公司业绩增长的主要原因。我们下调2019 年净利润预测58%至1.8 亿元,对应2.0 倍2019 年市净率,维持推荐评级。

    关注要点

    半导体行业进入下行周期,下游备货需求谨慎影响公司业绩增长,但AMD 业务相对稳定:4Q18 起半导体行业进入周期性调整,封测厂商下游客户备货趋于谨慎,相关OSAT 企业收入盈利规模出现同比大规模下滑。通富微电因大客户AMD 锁定相关产能,受影响较小,2018 年全年业绩仍实现正增长,优于同行。我们认为2019年内,通富崇川、合肥、苏通基地订单上半年压力较大,但随着下半年需求回暖,原通富业务全年收入同比增长有望在中个位数;而苏州超威及槟城基地相关收入仍有望贡献双位数以上增长。

    公司已具备7nm GPU/CPU 封测能力,有望受益于AMD 市占率提升带来的利好:目前公司7nm 相关芯片封测已经开始量产,2019年进入产能爬坡阶段。我们认为AMD 在7nm 制程上的先发优势有望扩大市占率,将潜在利好通富微电业绩进一步提升。

    苏通厂二期主体结构封顶,产业园区建设进展顺利:2019 年1 月31 日,通富微电苏通厂二期主体结构封顶,预计2Q19 完成土建施工,进展顺利,为需求回暖提前布局。苏通厂主营高端封测,产能释放将提升公司规模效应,获得更强的盈利能力。

    估值与建议

    我们下调2019 年收入预测17%至8.2 亿元,下调2019 年净利润预测58%至1.8 亿元,以反映下行周期内下游需求疲软对公司业绩造成的压力。目前公司股价对应1.6x 倍2019 年P/B,在中国前三大OSAT 上市公司中估值水平垫底,加之考虑到大客户AMD 锁定公司相关产能,在2H19 需求回暖后可能为公司带来潜在收入及盈利成长空间,我们仍维持10.50 元目标价不变(16.5%上涨空间),对应2.0 倍2019 年市净率,维持推荐评级。

    风险

    2H19 封测行业需求回暖不及预期;AMD 相关封测业务产能爬坡不及预期。