东方园林(002310)2018年业绩快报点评:紧信用致业绩负增 2019年融资改善业绩回暖

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/徐慧强 日期:2019-03-01

本报告导读:

    紧信用环境下融资不畅/融资成本上升叠加管理费用大幅上升是公司2018 年业绩负增主因,公司多渠道与国资合作且受政策重点扶持,2019 年融资改善、业绩将回暖。

    投资要点:

    维持增持:公司发布2018 年业绩快报:总营收131.9 亿(-13.4%)/归母净利17.7 亿(-18.9%)低于预期,下调2018-2020 年EPS 预期为0.66/0.82/0.96元(原0.91/1.10/1.26 元),增速-19%/+24%/+18%。考虑信用环境改善/公司龙头地位,维持目标价10.1 元,对应2018-2020 年15.3/12.3/10.5 倍PE,增持。

    融资不畅使营收负增以及管理费用/财务费用大幅上升是业绩负增主因。

    1)2018 年Q1-Q4 营收25.4/39.2/31.9/35.4 亿,增速107/4/-13/-46%;归母净利0.1/6.6/3.1/7.9 亿,增速128/30/-22/-39%;2)2018 年ROE(摊薄)14.6%/同比降低4.7pct,归母净利率13.4%/同比降低0.9pct;3)我们判断2018 H2业绩负增原因:①信用紧融资不畅致项目放缓/营收减少;②2017 年员工规模剧增56%导致2018 年管理费用上升(2018 年三季报同口径+56%);③信用紧融资成本提升/短期借款增加,财务费用上升(2018 年三季报+83%)。

    多渠道与国资合作缓解资金压力,公司作为民营PPP 龙头受政策重点扶持融资有望逐步改善促使2019 业绩回暖。1)8 月份来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行签署合作协议并拟与农银投资开展市场化债转股合作、12 月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权),利于缓解公司资金压力并提升融资能力;2)拟发行40 亿优先股且2019 年1 月申请已被证监会受理,若顺利发行将大幅改善公司资金面;3)政策着力改善民企融资,2019 年来公司顺利发行公司债13 亿元,融资改善或促2019 业绩回暖。

    催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。

    风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。