福斯特(603806)：2018年业绩触底 2019年需求打开带来后期增长 维持“增持”评级

投资要点：

    公司公告：公司2018 实现营业收入48.1 亿元，比上年同期增长4.90%；归属于上市公司股东的净利润7.51 亿元，比上年同期增长28.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31 亿元，较上年同期下降20.80%。其中四季度单季实现收入13.99 亿元，同比增长18%，归母净利润4.04 亿元，同比增长88%。利润分配方案为拟每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。业绩略超预期。

    受胶膜产品结构改善，带来收入小幅增长。受汇兑收益影响，期间费用率改善，研发费用投入增长17.43%，主要为对光伏胶膜高端产品及新材料业务的技术提升及系列拓展。

    另外公司四季度收到搬迁补偿款3.06 亿元，因此Q4 净利润大幅增长。

    主业仍集中在光伏封装材料，新材料业务初步贡献收入。光伏胶膜实现收入41.53 亿元，同比增长6.84%，占公司收入86%，毛利率19.14%，同比减少1.23pct，主要系原材料价格涨幅略大于公司产品均价的涨幅。全年胶膜销售5.81 亿平米，同比增长0.61%，主要二三季度收到531 政策影响，全年胶膜产品均价7.15 元/平米，同比增长6.3%。其中胶膜四季度单季销售1.7 亿平米，Q4 胶膜均价7.46 元/平，同比增长9.06%，环比增长3.5%，主要受益于产品结构的改善。背板销售4298 万平米，同比增长15.1%，均价11.89 元/平米，同比下滑13%，其中四季度背板销售1269 万平米，均价11.45 元/平米。新材料业务产生收入2936 万元，同比增长353.44%，主要为感光干膜产品，测算公司感光干膜均价约3.82 元/平米。

    产品结构进一步优化，白色EVA 及POE 胶膜占比提升。白色EVA 及POE 胶膜封装紧贴行业发展趋势，因此近年来公司不断提升二者的出货比例，并通过发行可转债募集资金11 亿元，用于投资白色EVA、POE 胶膜及感光干膜项目，目前已获证监会受理。新材料业务进展顺利，感光干膜小规模销售。公司布局的新材料产品主要包括感光干膜、铝塑复合膜、铝塑复合膜及结构胶及FCCL 产品。目前进展较为顺利的感光干膜一期5000万平米产能规划，已于2018 年Q4 投产，产能爬坡顺利，2018 年销售775 万平米，目前客户主要为国内PCB 企业，预计持续扩张产能至2020 年2 亿平米规划。铝塑复合膜产品已导入3C 类客户，尚未形成大规模销售。

    EVA 龙头企业，白色EVA 及POE 胶膜有助结构改善，布局新材料业务已逐步放量。上调盈利预测，预计2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11 亿元（原预测2019-2020 年为6.07 亿和7.64 亿元，新增2021 年盈利预测）；全面摊薄每股EPS 分别为1.52、1.75 和2.11 元，对应PE 为21、18 和15 倍，维持“增持”评级。