永新股份(002014)2018年年报点评：塑料软包龙头长期经营稳健 持续高分红

投资要点：

    公司公告2018 年年报，归母净利增长9.7%，符合我们预期；持续高分红。2018 年实现收入23.32 亿，同比增长16.1%，实现归母净利2.25 亿，同比增长9.7%；其中2018年Q4 实现收入6.73 亿，同比增长17.4%，实现归母净利0.76 亿，同比增长9.0%。2018年经营性净现金流3.24 亿，同比增长16.8%。2018 年利润分配方案：每10 股派发现金红利3.50 元，分红比例77.5%，对应最新股价股息率4.8%。

    国内塑料软包装行业龙头企业，受益行业整合收入稳健增长。公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇，通过技术创新、全过程一体化服务机制，持续提升客户的采购份额占比，收入稳步增长，2018 年Q1-Q4 收入单季增19.2%/14.7%/13.6%/17.4%。我们预计2019 年，公司将持续受益行业整合，收入有望持续稳健增长。

    成本端受原材料影响承压，成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018 年1-9 月不断上涨，对公司盈利能力形成挤压（公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品，Brent 原油商品指数2018 年全年均指同比上30.8%）。公司凭借稳定的产品和服务体系，将成本压力向下游传导，同时受益于客户结构和产品结构调整，毛利率逐季改善，Q1-4 单季毛利率20.9%/21.7%/22.1%/22.8%。未来随着成本传导及产品结构调整，盈利有望不断改善。

    新产能加码主业，支撑公司未来发展；分阶段实施，保证产能利用率处合理高位。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。1.3 万吨新型功能性包装材料项目第一条生产线已经投产（合计两条生产线），分阶段投放，保障产能利用率处合理高位。2 万吨油墨技改项目建设工程稳步推进。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础，保障公司业务稳定开展。

    受益于行业洗牌、龙头集中度提升，下游品牌客户份额扩大，公司有望保持成长趋势。1）环保趋严+行业洗牌，龙头集中度提升：公司是我国塑料软包装龙头企业，随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉，环保趋严导致行业洗牌，龙头集中度有望不断提升，永新未来市场份额将持续扩大，打开业绩成长空间。2）下游客户市占率扩增：公司下游主要是食品、日化等领域，其中烘焙食品行业，我国CR10 仅15%左右，英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌，伴随客户市占率提升，公司订单有望持续增长。

    塑料软包龙头长期经营稳健，受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨，公司受成本上涨冲击，盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2019-2020 年归母净利的盈利预测为2.56 亿元和2.95 亿元，并增加2021 年归母净利的盈利预测为3.39亿元，对应2019-2021 年EPS 为0.51 元、0.59 元和0.67 元，当前股价（7.29 元）对应2019-2021 年的PE 分别为14、12 和11 倍，稳定的经营模式下，具有估值安全边际，维持买入。