好莱客(603898)：行业竞争压力加大 关注后续品类拓展情况

公司近况

    近期我们草根调研了定制家居行业深圳家具卖场门店，虽然卖场客流回暖并不显著，但各大品牌积极备战315 营销活动和426无醛日活动，加大套餐营销力度。

    评论

    1、行业整体流量下行，竞争压力加大，我们预计公司4Q18 增面临压力。受地产成交数据走低、整装及互联网渠道分流等影响，2018 年以来定制家具行业增长面临压力，根据我们草根调研，4Q18/1Q19 行业基本面仍然处于筑底阶段，受行业因素和公司自身经营举措的调整创新反映到财务指标上仍然需要时间周期的影响，我们预计好莱客4Q18 增速面临一定压力。

    2、产能布局持续完善，提高后台交付能力。近年来公司先后环绕广州总部投建萝岗、惠州、从化三个产能基地，形成车程一小时珠三角基地群，同时公司于湖北汉川打造工业4.0 制造基地，我们预计公司未来物流成本、用工成本有望进一步压缩，提高体系内交付能力。

    3、向后看，观察公司在产品品类扩展、精准获客、产品推新等方面的成效。品类角度，2018 年公司推出橱柜产品线，完善为全屋定制产品套系，我们预计2019 年公司木门品类即将推出，未来产品线持续拓展预计持续贡献增量收入；精准营销方面，公司目前专门成立相关团队，下沉到各个城市进行消费者调研，描绘客户画像，以调整公司营销策略，我们看好后续公司后续通过精准营销挖掘细分市场需求的潜力；产品方面，公司2019 年1月发布新品，为今年营销活动做产品支持，同时我们预计公司将继续推广原态板产品，提升客单价。

    估值建议

    鉴于行业竞争加剧等因素影响，我们下调公司2018/19 年盈利预测-2%/-10%至1.35/1.57 元/股不变，分别对应P/E 14/12X，引入2020 年盈利预测1.83 元/股，维持推荐评级，下调目标价8%至24 元，对应2020 年13X P/E，较当前股价33%上涨空间。

    风险

    地产调控持续升级，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。